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论道公募FOF：大类资产配置的起点

来源：长信基金

论道公募FOF：大类资产配置的起点

　　近期，多家券商发布2017年中期策略，A股市场是震荡还是会企稳？后市有哪些投资机会、股票市场估值修复是否到合理水平、FOF是否会成为大类资产配置较优的选择？

　　在光大证券召开的“2017年中期策略会”上，长信基金FOF投资部负责人发表了“论道公募FOF：大类资产配置的起点”主题演讲，分享对FOF投资的独特见解。

　　公募FOF大类资产配置的起点

　　首先，FOF是一种结构，并不是一类产品。FOF应该有不同的风险特征，有不同的产品类型，有不同的结构，不能把它单独的和其它产品割裂开来。FOF和私募、券商资管类产品最大的不同之处，FOF必须80%以上投资于基金，FOF的双“二十”限制。

公募FOF投向品种基本上是相对收益，通过资产的分散化，力争获取绝对收益。私募FOF要求达到绝对收益的目标，通过不同策略的分散来降低净值的波动，这是公募FOF和私募FOF非常大的区别。公募FOF的出发点和立足点，更多是在大类资产配置而不是基金经理优选，大类资产配置是公募基金更好的出发点。
　　
　　FOF投资分散化和多样性

　　从资产配置类型上，FOF无疑是具有较大的优势，可以在同一个产品内实现从股票到QDII到黄金到债券的切换，这是目前其它产品做不到的。整体的分散化程度，直接通过其它基金来实现。当遇到股债双杀，或者某一类资产表现特别好，FOF多样的投资范围就体现它的优势。
　　
　　公募FOF未来值得期待

　　很多人把FOF看做一个“蓝海”，期待将来达到万亿规模。冷静下来仔细研究，尤其是美国市场FOF的成功案例，很难直接复制到我国市场上来。公募FOF还在起步阶段，对于公募基金公司而言，在此期间锻炼出大类资产配置的能力，可能是未来监管层甚至是养老金制度改革的重要方向。

　　风险承受能力是获取回报的前提

　　如果要去做大类资产配置，把所有产品、所有资产放在大类资产配置或者说一个长期的角度去看，基本上承受风险和长期回报会是一个非常强的相关性。如果只想拿高收益，只需要把所有的钱都放在超高波动的A股市场上，长期或将可以拿到一个非常可观的回报。

　　从这个角度来看，大类资产配置只以收益为目标其实是并不合适，比如说，一个风险偏好非常低的人，然后也追求风险收益比，那么现金类的资产，它的波动是非常低的，大部分的钱都放在现金类产品上，甚至成为全部配置资产。随着风险偏好的提高，现金贡献的收益对风险资产又毫无影响，它既不影响波动也不影响收益，此时，投资现金就没有什么意义。追求风险收益比，可能也不是一个非常合适的理念。我们认为，风险承受能力才是一个前提，这也得到了监管层的认可，明确提到公募FOF必须要体现风险偏好和类型。

　　目标波动率与风险平价

　　提到风险偏好，可能都会以目标波动率作为一个入手点，波动率可以对应到损失，这是风险能力的一个诠释。波动性通过技术手段和模型，相对而言是可控的。简单来说，用波动率来作风险控制的评价是可行的。

　　在目标波动率的框架之上，当前最热门的就是风险平价或者说是风险均衡理论。风险平价的优势在于把传统的资产权重从资金权重改变成为风险权重。是否所有的资产都要平价，可以通过模型或者主观判断来调节资产的权重，调整的一定是风险权重，对所有资产的组合贡献度都有一个相对科学的控制。

　　“风险权重”更契合FOF投资

　　通过FOF这个形式，就考虑抛弃“平价”直接采用风险权重。更多的是考虑不做资产权重，不做资金权重，而以风险权重作为考量。现在股票、债券、黄金、商品对产品的贡献度是差不多的，让它在风险去等权，而不是在资金上去等权，这是风险平价对大类资产配置最重要的框架。长信基金在FOF投资上，也是结合目标波动率去调整目前的风险平价，使用风险权重的框架，再使用一些量化的方法进行调整。

2017年6月26日