基金充电站丨后资管新规时代如何资产配置

　　一、理财刚兑的打破与净值化

　　谈到理财，个人投资者往往首先想到银行。资管新规实施前，银行理财产品按预期收益率“刚性兑付”，信托、券商资管等的理财产品也是如此。投资者投资行为主要是“唯收益论”，哪家收益高就投哪家，容易忽略风险的存在。

　　“刚性兑付”的业务模式，一方面扭曲了风险的定价，另一方面可能带来金融系统性风险，不利于金融市场要素的有效配置，进而影响经济的发展。

　　随着资管新规的出台，打破了这种业务模式，要求每只理财产品的资金都有明确的资产相对应。如果某只理财产品投资的资产出了风险，理财产品就存在亏损的可能。而且理财产品的估值要跟踪所投资资产的市场价格变化，最终投资者到期时按理财产品净值赎回。　　

　　理财产品的净值化，使得各类非存款理财产品将无法保障本金不损失，也无法再对预期收益做出保障。举个例子，如果投资者购买了一份业绩计提基准或预期收益率为5%的理财产品，当产品到期兑付时，真实的收益率可能会少于5%，甚至有些产品如果投资不当，投资者会承担本金的损失。这些与预期收益不符的投资业绩，机构将不再兜底，而是按照产品的实际运行情况兑付。

　　二、理财净值化后如何投资？

　　随着中国经济增速的换挡，理财收益本就在下降，现在刚兑又被打破。如何才能能获得目标收益，且能将风险控制在目标范围内呢？

（数据来源：Wind，东海基金整理）

　　他山之石，可以攻玉。“刚兑”是一个非常具有中国特色的术语，回顾海外的资产管理业务发展历程，根本没有“刚兑”一说。除了投资货币基金和美国国债并持有到期，其他所有类型的投资都有亏钱的风险。

　　纵观国际资产管理业务的发展，大类资产配置都贯穿其中，且伴随着资管业务的发展不断优化。Brinson、Hood & Beebower对91只美国养老基金10年的投资数据进行了分析，资产配置策略可以解释投资组合收益的93.6%。大类资产配置能够分散风险、提高收益的特性，使得其成为后资管新规时代理财市场最好的解决方案。

　　三、大类资产配置

　　什么是大类资产？

　　大类资产可分为几类：

　　资本资产，通过未来现金流资本化产生价值。如股票、债券和房地产。

　　消费或转化类资产，通过消费或转化产生价值。例如， 谷物、能源等大宗商品。

　　价值储藏类资产，在交换和出售时体现价值。例如，货币、珠宝、艺术品等。

　　什么是配置？

　　与股、债、商品、地产等单资产侧重于择时、择券以及个别资产的风险收益分析不同，大类资产的侧重于：

资产所有者的负债以及风险收益特征。

资产相关性。

如何配置资产、如何具体实施，如何进行风险管理和业绩评估。

　　大类资产的优势在于：

　　第一，平衡“不可能三角”。我们知道，投资有三个基本属性，即收益性、安全性和流动性。收益性和安全性大家都理解，流动性是指随时变现的能力。

　　这三个属性往往很难同时兼顾。如货币基金安全性高、流动性高但收益性差；银行理财相对收益性高点，安全性较高，但需要锁定一段时间，流动性差；房地产收益高、安全性好但流动性差。

　　大类资产配置通过投资相关性低的资产减小了组合整体的波动，降低了风险，收益特征也相对较均衡。在投资标的选择上，可通过配置公募基金、股票、交易所债券、商品期货等流动性较好的标的，能及时应对客户的赎回需求，做到三个属性的较好平衡。

　　第二，分散投资，获取免费午餐。分散投资是在风险资产投资领域唯一的免费午餐。我们知道，股债出在哪找“跷跷板”效应，即大部分时间股涨债跌，或股跌债涨。大类资产配置策略通过同时投资于相关性较低的大类资产，能有效控制组合的风险，避免单一资产风险事件导致的净值大幅下跌。

（数据来源：Wind，东海基金整理）

　　风险提示：统计时间短，不能反映所有发展阶段，相关历史数据并不预示其未来发展趋势，也不构成对东海基金管理的相关资管产品的未来业绩表现的保证。

　　四、 选择专业的资产配置机构

　　大类资产配置是一个复杂的体系，需要深入研究宏观经济、资产配置策略和单类资产，这对于个人投资者来说，花费的精力、人力和费用是很难承担的，所以选择一个专业的资产配置机构就尤为重要。

　　公募基金在大类资产配置上的优势：

　　公募基金主要投资标准化的股票、债券类资产，投研优势明显。

　　公募基金旗下有大量混合型产品，在长期的实践中具有较强的资产配置能力。

　　公募基金受到严格监管，不参与信用风险高发的非标和票据投资。

　　公募基金发行的产品风险覆盖不同的风险收益特征，能较好对接投资者的不同风险收益偏好。