基金时间丨兴证全球基金任相栋：以周期视角看待投资

　　倡导价值投资，关注基金投教。由上海市基金同业公会与第一财经联手打造，在《公司与行业》节目每周三晚推出的“基金时间”投教系列节目迎来了第五季，本季将邀请7位获得基金业金牛奖的基金经理与投资者解码基金投资。

　　2021年9月8日，“基金时间”节目特邀兴证全球基金经理任相栋做客直播间。作为一位擅长汽车、机械、国防军工、电气设备等行业，覆盖制造业多个领域的基金经理，任相栋如何看待当下以新能源车为代表的市场热点板块？他又是如何应对市场波动，将逆向投资、周期思维运用于自己的投资体系？一起来回顾上周三《基金时间》访谈的精彩对话。

01

当市场出现波动，投资者该如何应对？

 任相栋：

　　波动本身是心态问题，作为投资人，心态可以分为两个部分去阐述。投资人一方面要保持平和的心态，一种平静却又进取的状态，投资是一个长跑，长跑中又需要有超脱名利的心态，面对股市日常的波动，很重要的是我们要避免盲目，既包括避免盲目追高、也包括盲目杀跌，盲目相信某些标的或理念、或者盲目否定某些标的或理念。

　　另一方面，心态往往是认知的外在表现，面对波动时的心态，很大程度上是你是否坚信支撑这些资产背后的认知，波动仅仅是波动，还是漫长趋势中的一朵浪花。

02

如何理解投资中的逆向思维？

  任相栋：

　　投资人的投资体系往往很难脱离自己的性格。我个人在投资工作和日常生活中，会抱有批判性的观点和思维。过去十几年，我也是这样一路走来的，“逆向”是我的性格和思考体系中的一部分。然而每个人天生的性格体系中都有需要丰满的地方，对我自己而言，我不会轻信某些东西，也需要做到不轻易地不相信某些东西，任何否定都应基于完整的思考和深入的分析。

　　以基本面为基础的“逆向”可能有机会增厚投资收益。但逆向并不意味着一切投资行为都与市场反着去做，这是对逆向较为片面的认知。逆向也存在着“顺大逆小”，逆行业景气度投资与逆公司周期投资的框架和方法也大有不同。

　　逆向过程中最大的挑战可能是：看好了，但没涨，我自己肯定也有过这样的经历。

　　面临目前不涨的资产：其一，在买的时候就应经过深思熟虑的谨慎思考后，再作出判断；其二，我们应该分清楚当前的不涨，是市场风格等偶然因素导致的，还是基本面或是投资体系出了问题而导致的。如果是公司基本面和投资体系有所欠缺，本质上的错误就必须要认错。

　　除此之外，大概率情况下，我们需要给自己、给个股，多一份耐心。投资如同长跑，心态是投资成功非常重要的支柱之一。

03

您曾经说过“万物皆周期”，如何以周期视角进行投资？

  任相栋：

　　在股市里“躺赢性”策略可能比较难以实现。我所指的周期，其实是一个生命周期的概念。无论是个股、行业和投资策略，都存在各自的生命周期，我们不能简单地对某个资产进行“buy-and-hold”（购买并持有），还需要不断观察和跟踪，确保它处在一个旺盛的生命周期。

　　宇宙万物都存在这样的问题，当价值投资转变为狂热型的趋势投资的时候，我们每个人可能都需要保留几分谨慎。

04

如何看待当下的新能源板块？

  任相栋：

　　我个人认为，从近二十年的维度看，新能源板块对中国经济、各行各业和投资人的影响，是仅次于互联网的。未来从产品形态、竞争格局到供应链模式也许会发生非常大的变化，这中间任何一个变量的变化可能会孕育出投资机会。

　　中国企业面临巨大的发展机遇。我们需要把眼光放到那些处在行业演进方向的子板块或个股。

05

行业情绪如果处于高点，反映在估值中是否会透支市场对未来的期望？

 任相栋：

　　回溯历史，情绪面亢奋的板块往往面临“去情绪化”的过程，我觉得更重要的是如何看待以及应对去情绪化的过程。

　　从基金投资的角度，个股层面，我们得先认知清楚这是一个什么样的板块。有的板块如同柳树，能长到2-3米高，而有的板块由于产值和产业链的巨大，龙头公司可以获得的收入和盈利体量也十分巨大，相应它就如同北美红杉树，能长到百米的高度。

　　关于波动，我认为波动是必然的，且波动在整个发展过程中可能就像一朵浪花。每一波的调整其实是一个洗盘的过程，其中有一些公司或许可以重创新高。

06

投资者可以从哪些维度去观察行业及企业？

 任相栋：

　　由于产品形态和供应链都会发生较大的变化，未来部分行业可能机会较多，这些机会也存在一些共同特点，例如上市公司要“能干能打”，这体现在公司的管理能力、市场机会的抓取力、现有的制造和研发能力等等方面。对于一些上市已久的老牌公司，我们可以观察它的企业文化和它在板块中的发展姿态，随着市场份额的扩大、收入和盈利的增加、产品结构的升级，“能打”的公司正面临着新时代的机遇。

　　以新能源板块举例，我认为，产业链正处在重构的过程中，公司未来能做的东西或许比现在所做的东西更多。从静态的角度看，股票市场已经在价格上给了很多公司明显的体现，但在未来的产业格局和产品结构变化中，它们或许会有一些比较明显的发展机会。

07

基金规模扩大是否会对投资造成压力？ 

 任相栋：

　　随着中国经济的发展、股票市场的扩大，公募基金的生存空间正在打开。现在A股、港股都拥有数量庞大的上市公司，百亿、千亿市值的大型公司也越来越多。如果把基金经理比作猎人，随着中国经济的发展，上市公司的数量在增加市值在增大，相当于大型的可捕猎的动物数量也增加了很多。

　　对于长期价值投资，在某种程度上规模与业绩之间可能可以形成正反馈。因为随着管理规模的增加，可调动的研究资源和研究深度也会更丰富，基于长周期的价值判断进行较长的持有，进而规模和业绩之间可能可以实现良性的互动并达到平衡。

08

公司的投资决策风格对个人的影响？ 

任相栋：

　　兴证全球基金在发展过程中始终贯彻“有取有舍、有舍有得”。公司长期主义的理念不仅体现在公司自身的发展中，也体现在对持有人和员工的态度上。

　　长期主义对我的个人影响至深，它帮助我以良好的心态看待股票市场、工作以及基金经理这份职业，自上而下地对内心进行提高，长远来看对投资这份职业很有帮助。