不同行业的企业如何估值？

　　导语：

　　股票市场的投资，是选择标的、合理估值、择时买卖从而赚取收益的过程。其中，企业估值是投资的决策基础。但它绝不像做数学题那么死板，不同行业、不同成长阶段的公司都有其自身的估值逻辑。因此我们常说，估值是技术，也是艺术。

　　市场上关于个股的估值方法有很多，通常将估值方法分为两类：一类是相对估值法，主要是寻找市场上同行业的可比公司，用财务指标乘数法分析，如市盈率（P/E）法、PEG法、市净率（P/B）法、市销率（P/S）法、EV/EBITDA法、EV/销售收入法等；另一类是绝对估值法，即对未来的现金流按照一定折现率进行折现，如股利折现模型、自由现金流折现模型等。

　　公司估值受到行业自身特点和企业成长阶段的影响。本文关注的是股票市场的投资标的，多为成长期和成熟期的公司，因此忽略成长阶段的影响，我们看看不同行业的公司该如何估值。

　　一、重资产型企业

　　重资产型企业指主要依靠土地、厂房、设备赚钱的企业，以传统制造业为代表。市净率是从公司资产价值的角度出发，制造业公司的厂房、设备等资产的账面价值高，其他像我们熟悉的银行和保险公司，资产多由货币资产所构成，因此用市净率（P/B）法去分析较适宜。这些行业都有一个共同特点，即拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定。

　　通过市净率法估值时，合理股价 = 每股净资产×修正后的平均市净率。举例而言，我们在一家公司年度财务报表上找到它的每股净资产为2元，股票市场上同行业公司的平均市净率为15，这个时候我们可以说对这家公司的合理股价应该在2×15=30元。进一步的，如果我们发现这家公司经营状况及净资产收益率呈逐年下降趋势，我们给一个调整系数0.8，此时市净率变为15×0.8=12。最后，依据调整后的市净率与每股净资产的乘积得出的合理股价为2×12=24元。

　　二、轻资产型企业

　　轻资产型企业指主要依靠品牌、专利、渠道等赚钱的企业，以服务业为代表。市盈率（P/E）法主要适用于那些无形资产对其收入、现金流量和价值创造起关键作用的公司，例如餐饮、服装等消费行业。同样的，通过市盈率法估值，合理股价 = 每股收益×调整后的平均市盈率。

　　除此之外，市销率指标也可以用于确定轻资产型企业的价值。由于营业收入不像盈利那样容易操纵，因此市销率比市盈率更具业绩的指标性。当一家公司处于亏损状态，没有市盈率可以参考时，市销率往往就能派上用场。所以，市销率估值法可以和市盈率估值法形成良好的补充，即合理股价 = 每股营业收入×调整后的平均市销率。

　　其他如互联网公司，作为流量平台，往往用户数量越多、平台流量越大的公司，企业价值也高。从估值角度出发，估值时常常考虑用户数、点击率和市场份额，也可采用现金流折现法，即对企业进行营利预测，通过将未来营业净利润折现的方式判断企业价值。

　　三、高科技型企业

　　提到高科技型企业，我们会联想到时下热门的生物医药行业、高端装备行业、通信行业、电子行业、计算机行业……

　　市盈率倍数法的适用环境是有较为完善发达的证券交易市场，而中国的证券市场发育尚不完善，市场价格对公司价值反映作用较弱，采用市盈率法的外部环境条件并不是很成熟。由于高科技企业在赢利性、持续经营性、整体性及风险等方面与传统型企业有较大差异，高科技型企业市盈率普遍高于传统型企业。

　　考虑到企业的增长性，这时候PEG法显得十分必要。PEG即市盈率/净利润增长率，基本逻辑是增长较快的公司同时会享有高市盈率。一般认为PEG小于1，就具备投资价值，而PEG大于1就缺乏投资价值。举例来说，假设某只股票的市盈率为20，投资者预期该企业每年的盈利增长速度为10%，则该股票的PEG为20/10=2，此时公司将缺乏投资价值。

　　结语：

　　以上是我们对不同行业公司估值的一个基本逻辑。当然，我们在对其估值时，除了行业的风口、盈利能力之外，更应该关注企业自身的商业模式是否具有可持续性，同时，在未来的“精神商业时代”，也许人才会成为最难估值的一部分。

（风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险，投资需谨慎。）

2020年12月7日