地量之后有地价，大底何时来？

　　摘要：黎明前，信心比黄金更贵。

　　股谚云：“量是价的先行，先见天量后见天价，地量之后有地价”。

　　8月22日，沪市成交额仅984.6亿元，创下2016年1月7日熔断之后的新低，除却熔断，上一次突破千亿大关还是上轮牛市起步阶段的2014年8月29日。成交额直接反映市场多空力量的交锋，是观察市场的重要指标之一。指数实际的运行情况显示，“地量见地价”常常发生，但“地价”往往会滞后于“地量”，短则两天长则两个月。

　　大底来了吗？

　　除了成交低迷，历史上的底部还有其他一系列特征。

　　安信证券复盘了2000年以来A股的三次大底（分别是2005年6月6日的998.23点、2008年10月28日的1664.93点和2013年6月25日的1849.65点），比照当前市场，或已基本具备了底部区域的特征，包括估值中位数处于低位、股票吸引力超过或接近债券、成交量下滑、个股市值萎缩、低价股数量上升、大规模个股破净、强势股补跌，以及低价股的估值修复。

　　海通证券则是回顾了1990年来A股经历的五轮牛、熊、震荡，并总结大底特征：一是距离牛市高点跌幅50%及以上、距离牛市高点4-5年。二是PE在15倍上下、PB为1.5-2倍。三是破净公司10%、换手率200%左右。

　　如今沪指从上一轮牛市的高点（5178点）已跌去46%；万得全 A 、沪深 300目前 PE 分别为14.7 倍、11.1 倍；约10%的股票破净；市场换手率也已降至143%。我们或处在第五轮底部区域！

　　“聪明资金”坚定买入

　　可惜的是，当便宜的好公司俯拾皆是，有钱的没胆了，有胆的没钱了，只见外资坚定“买买买”。4 月下旬以来，陆港通北上资金净流入 2025亿元，超过去年全年总和。随着A股纳入MSCI第二步迈出，预计还将注入约600亿元的“活水”。

　　此外，据机构测算，未来中国的养老目标基金，每年可新增规模3000～4000亿元，将成为A股市场的“压舱石”，缓解A股市场缺乏长线资金的矛盾，锚定资产价值，优化投资者结构。

　　而“入市18年，大赚1万亿”的社保基金，据说正在对部分投资管理人的权益组合再次增拨资金，相关资金已经到位，部分投资管理人或已入场买入A股。凭借扎实的“价值投资理念”和多次牛熊切换的“神准”操作，社保基金年均收益率达到8.37%，超越同期年均CPI（2.31%）达6.06个百分点。

　　ETF的火爆同样暴露了机构抄底的足迹。今年以来，10多只ETF实现了份额翻倍，机构投资者持有比例上升，保险资金成为主力。三大主流指数ETF产品中（上证50ETF、沪深300ETF和中证500ETF），中证500ETF吸金能力最强。测算发现，16只跟踪中证500指数的ETF产品，今年已经吸引了超过75亿元的申购资金。

　　从估值角度分析，中证500指数估值由2015年高点80倍左右回落至目前的22倍左右，接近2008年金融危机后的最低水平，投资价值已经凸显；作为反映市场中等市值股票表现的中证500指数，其2007-2017年归母净利润复合增速达21%，尤其在2016年之后，增速保持领先；而从历史表现来看，该指数的弹性十足，在2005年、2014年的牛市行情以及2008年反弹行情中，涨幅领跑上证综指、同期股票型基金及混合型基金。

　　
　2018年10月16日