A股十年，一切归零？恐怕是个误会

　　十年前的8月，上证综指从2802点一路下跌至2397点。十年后的8月，上证综指在2700点附近盘旋，不上不下。十年如一梦，一切似乎又回到原点，甚至有些倒退。而放眼全球，美股连创新高，欧洲、日韩都有不错的涨幅：

数据来源：Wind，2008年8月15日至2018年8月15日。选取的时间段可能具有片面性，仅供参考。

　　偏偏A股躺枪，这是真的吗？

　　对于股票市场的收益率，有一种教科书式的观点：股市长期收益率和其代表的经济增长吻合。

　　股票价格P=市盈率PE*每股收益EPS

　　在巴菲特看来，每股收益是称重器（公司长期的质量），市盈率就是投票器（市场情绪的波动）。而决定企业“每股收益”的因素主要是经济基本面的增长，长期来看更是如此。

　　过去这十年中国的高速发展有目共睹，是全球增长最快的经济体之一，A股没道理不涨啊。事实上，A股并没有背离这条规律，只不过真相被上证综指隐藏了。

　　虽然上证综指的计算方式具有一定的科学性和有效性，但由于前十大成分股的权重太高，它们的涨跌对上证综指的影响力极大，在不同的市场环境下代表全市场难免失真。另外，随着新经济的崛起，我们认为，上证综指的代表性在降低。仅仅以上证综指判断全市场走势，无异于刻舟求剑。

数据来源：Wind，2001年1月1日至2018年8月17日。选取的时间段可能具有片面性，仅供参考。

　　真实的市场到底如何？

　　覆盖A股全部上市公司的万得全A指数可能更有参考价值，该指数过去十年收益率82%，即使是傻瓜式的投资，都在长跑中收获颇丰。而公募基金的表现更为理想：中证混合基金指数十年收益率110%（不代表基金实际收益率）。

　　体到基金产品，成立十年以上的255只混合型基金中95%实现了正收益，其中四成的基金收益翻倍，这四成中60%的基金成立于沪指2700点以下！（历史业绩不代表未来表现）
 

数据来源：Wind，2018年8月15日至2018年8月15日。

　　这可能是当下最具投资价值的指数

　　再回到这个公式：股票价格P=市盈率PE*每股收益EPS，目前万得全A的估值比十年前还低，上市公司的盈利能力却有了长足进展，估值和盈利的一致性被打破，正说明眼下估值安全边际较高，中证500指数尤其如此。

　　首先，作为中等市值股票的代表性指数，其2007-2017年归母净利润复合增速达21%，尤其在2016年之后， 增速保持领先。从成长阶段而言，中等市值公司既度过了成长的风险期又没有到达瓶颈期，恰好处于稳定成长期。

 

数据来源：Wind，2016年1月至2017年12月。选取的时间段具有片面性，不能代表股市发展的所有阶段。

　　其次，在盈利良好的前提下，中证500指数估值回到十年底部区域，接近2008年金融危机后的最低水平，上升空间显著。
 

数据来源：Wind，2007年1月15日至2018年6月29日。选取的时间段具有片面性，不能代表股市发展的所有阶段。

　　最后，反映到股价上，中证500指数成立至今年化收益率高达19%，跑赢不少主流指数。

数据来源：Wind，2005年1月4日至2018年6月29日。[周期]为周，[收益率算法]为普通收益率。选取的时间段具有片面性，不能代表股市发展的所有阶段。

　　散户撤退，“聪明”资金进场

　　一边是散户资金撤退，另一边是机构资金纷纷进场：

　　虽然今年股市跌跌不休，海外资金却越跌越买。Choice数据显示，截至8月13日，今年以来北上资金累计净流入2029亿元，超过去年一年总和。随着A股纳入MSCI第二步迈出，海外增量资金仍有上升趋势。

　　以机构资金为主要持有者的股票ETF规模也逆势增长：今年总份额大涨400多亿份，增幅高达44%，十多只股票ETF产品年内份额翻倍，俨然成为机构资金布局利器。

　　总而言之，今日已非往昔，十年前的2700点与眼前的2700点有着天壤之别，不必盲目恐慌。风物长宜放眼量，不问短期底部，但求长期回报，才是正道。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。以上仅代表基金管理人观点，不对市场未来走势构成任何保证。

2018年10月16日