富博士课堂第十四话：业绩确定优于风格判断

与2017年相比，2018年经济增速业绩小幅下滑，压力主要来自于投资领域，房地产与基建是主要的负面因素，消费增速仍能维持平稳，出口增速目前处于相对高位，难以继续强势上升。

虽然宏观经济增速下降，但经济尾部风险也显著下降：经过2年的供给侧改革，中国宏观经济尾部风险显著降低，第一产业中众多亏损的国有企业盈利好转，政府和居民部门的负债率扩张趋势得以控制，金融行业积聚的坏账和杠杆风险得到了有效缓解。这也意味着“较低的增速+较低的风险”。这一宏观环境下，投资者对于低风险偏好产品的配置意愿抬升。

在经济下行和中美贸易战的背景下，央行对冲操作，二季度资金面或延续边际宽松格局，资管新规实施，非标转标，长端利率中枢下行，但考虑金融去杠杆的任务仍然艰巨，货币政策中性偏紧的格局没有发生改变，削峰填谷，金融维稳仍是主线。

基本面修复助力市场筑底，但缺乏流动性合力，估值或难有抬升空间。如果以全 A 估值来衡量，目前市场 PE 已经回到 2015年以来的底部区域。宏观波动平缓的背景下，当前的估值底部相对稳固。随着二季度工业景气小周期的改善，基本面韧性延续，悲观预期的修复或将进一步巩固估值底部的有效性。

在内外部风险（信用紧缩、贸易争端）解除之前，市场追逐确定性与现金流的逻辑很难被证伪。当前市场缺乏较为明确的投资主线，建议配置层面相对均衡，选择确定业绩方向优于风格判断。建议关注两条主线：一是细分景气机会，主要体现在消费和成长的细分景气行业；二是超跌反弹及预期差修复机会。建议具体关注以下方向的投资机会：

稳定类行业（价值成长）兼具防御属性和稳定现金流，且估值与增速相匹配的行业，包括大众消费品如日用品、调味品、肉乳制品等。在政策主题线索中，关注金融监管和创新同步推进下，金融行业的龙头企业的业务受益和龙头溢价。

对于成长类行业，政策对科技的成长性发挥着重要影响。新经济背景下，成长型行业有望呈现高景气面貌。

对于周期类行业，周期板块在当前时点的配置价值，随着经济悲观预期的修复，动态估值、机构仓位“双低”或将助力周期板块获取波段收益。

2018年7月10日