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资产证券化模式解析

来源：中信信诚资管

资产证券化模式解析

　　华尔街有句名言，“如果你有一个稳定的现金流，就将它证券化。”在当前整体经济下行、银行信贷收紧的大背景下，资产证券化（ABS）迎来了空前发展机遇，信托、银行、券商、券商资管、基金、基金子公司、私募等金融机构及互联网企业都在争抢同一个ABS 市场。

　　公开数据显示，截至2016 年4 月，完成备案的ABS 项目数量就已达到了29 只, 而在2015 年同期备案数仅有4 只。从实施备案制至今, 已完成备案的项目总数已经达到300 家, 基础资产的种类从小额贷款、融资租赁等扩充至信托受益权、门票收入、保理资产、购房尾款等。

　　中国资产证券化共有三种模式：信贷资产ABS、企业资产ABS、企业资产ABN。对应主管部门银监会、证监会、银行间交易商协会。ABS由于基础资产真实出售，实现“破产隔离”，是真正的证券化产品，投资人直接承担基础资产的收益和损失。ABN没有破产隔离，不是真正证券化，应视同企业信用债。ABS设计为“优先级－次级”，优先级收益在先，非定向发行；次级端收益在后，由原始权益人认购或定向发行。企业资产ABS往往对优先级“承诺差额补齐”、“第三方担保”，而信贷资产ABS则无。

　　三种模式对比

　　监管不同

　　1、信贷资产证券化，其发展时间最久，监管文件、法律基础、财税安排、会计处理均已非常成熟，产品设计从第一单出现以来变化不大，其发行需要银监会和人行审批，一般发行时间较长；

　　2、券商专项资产证券化由证监会主管，走的是试点到推广的道路，虽然其法律基础、财税安排、会计处理等方面不如信贷资产证券化完备，但是好处是为非金融企业提供了一条直接融资渠道。其发行需要证监会审批，一般审批时间较短；

　　3、资产支持票据，起步最晚，12年才正式推出。ABN由银行间市场协会主管，发行仅需注册。

　　基础资产不同

　　1、信贷资产证券化的基础资产主要是银行的各种贷款；

　　2、券商专项资产证券的基础资产包括①债券类：BT回购款、企业应收账款、融资租赁款等应收款，信贷资产（尚需银监会、人行认可）；②收益权类：通行费、水务、电力销售、票务等收入的收益权以及信托受益权等；③不动产类：商业地产的租金收入和运营收益。

　　3、资产支持票据的基础资产包括公用事业未来收益权、政府回购应收款、企业其他的应收款等。

　　基础资产与融资方风险隔离不同：

　　信贷资产证券化、券商专项资产证券的基础资产与原融资方完全隔离，而ABN的基础资产并未与发行人完全隔离，一般来说发行时均有说明“若基础资产收益不足以支付本期资产支持票据本息，差额部分由发行人予以补足”的条款，产品的信用很大程度上还需依赖发行人自身信用。所以前两者的还款来源仅限于基础资产，而ABN第一还款来源是基础资产，如不够由融资方日常经营收入补上。

2016-7-6