农银汇理基金姚晨：坚守中低估值价值

作者：农银汇理基金经理  姚晨飞

作为世界第二大经济体，中国的经济体量今非昔比。尽管近年来面临着一系列复杂的内外部挑战，但扎实的工业基础作为基本盘和工程师红利，以及庞大的内需市场仍然为应对这些困难提供了强有效的支撑。

首先，中国拥有14亿人口，是世界上最大的消费市场之一。庞大的人口基数为国内消费提供了巨大的潜力。近年来，中等收入群体不断扩大，消费能力增强，对高品质产品和服务的需求日益增长。同时，由于制度优势，中国政府能够在全国范围内实施统一的宏观调控政策，有利于迅速响应经济形势的变化。例如2024年以旧换新政策有助于消费复苏，截至11月18日，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请均突破200万份，合计超过400万份；截至11月11日，2160.8万名消费者购买8大类家电产品3271.9万台。我们预计明年将继续扩大支持范围，持续释放消费潜力。

其次，中国制造业拥有较强的综合成本竞争力、超大规模的市场需求、体系配套完整的产业链供应链以及高质量的人力资源等优势。尽管贸易冲突加剧，中国出口仍然保持良好的上升势头，中国纺织服装、机械、消费电子、化工等领域在全球仍维持较高市占率。当前科技产业正处在新一轮向上大周期中，以人工智能为代表的新一代信息技术正在各个领域加快落地应用。半导体作为硬科技制造的基础元件，随着政策支持和本土企业加大研发投入和技术突破，国产替代或将持续提速；同时，电动车已逐步发展成为国家优势产业，2024年新能源汽车在产销量以及渗透率增速方面更进一步上新台阶，智能驾驶应用、辅助驾驶技术等领域不断实现突破，预计也会发展成为核心技术优势。

除此之外，中国的基础设施建设在过去几十年里取得了令人瞩目的成就，涵盖了公路、铁路、港口和电力供应等多个方面。中国拥有全世界上最长的高速公路网络，总里程超过543万公里，连接着全国各地的主要城市和经济中心，极大地提高了物流效率和人员流动速度。中国的高速铁路系统是世界上最长和最快的，以其安全、快捷、舒适著称，已经成为中国现代化面貌的一大标志。同时，中国拥有多个世界级港口，如上海港、宁波舟山港、广州港等，这些港口的吞吐量位居世界前列。并且中国也是世界上最大的电力生产国，仍然保持良好的增长势头，截至10月底，全国累计发电装机总容量约32亿千瓦，同比增长14.5%。

在过去的几十年里，中国大幅增加了对高等教育的投入，目前已建成世界规模最庞大的教育体系。中国的高等教育毛入学率已超过60%，远高于世界平均水平。中国高等教育体系中，理工科专业的比例较高，许多大学和研究机构都设有工程、物理、化学、生物等理工科专业，培养了大量的理工科人才，被称为“工程师红利”。在2019年，中国授予了约7.5万个博士学位，在某些领域，如工程学、材料科学、化学和计算机科学等，授予的博士学位数量位居世界前列，为社会输入大量高质量人才，研发人员总量居世界首位，全社会研发经费支出居世界第二位。

展望未来，A股经历三年调整，当前整体估值处于低位，投资者不必过度悲观。今年以来，央行持续降准降息、开展创新型金融工具，证监会等部门推动中长期资金入市都将显著增加市场的流动性。

春江水暖鸭先知，资本市场受益流动性改善，9月下旬开始市场出现明显修复。截至11月底，创业板指、中小100指数的估值在2005年以来的分位数分别为15.9%、25.0%，依然处于历史较低水平。另外，传统周期行业的表现与经济周期相关性较强，随着逆周期政策的持续发力，居民预期改善，未来经济将迎来复苏，顺周期将迎来较好表现。

我们认为，当前应坚持“中低估值成长，周期轮动增强”的选股思路，寻找当前估值较低，而且具备良好现金流、稳定业务模式和未来增长潜力的公司，专注于内在价值，不惧市场波动和短期的逆风。