农银汇理基金刘莎莎：抓住预期差修正是资产配置的胜负手

作者：农银汇理基金固定收益部副总经理  刘莎莎

2024年初，春季行情似乎并未如期而至。本轮调整自2023年8月初开启，在此期间，国内PMI环比改善、出口数据在8月同比触底，所以从基本面来看，同时期的市场快速下跌并没有对应的较好解释。权益市场的结构分化，高股息策略的一枝独秀，也体现了市场的避险情绪发酵。

站在目前时点，资金面仍是市场的主要矛盾。从不同的投资者角度出发，我们也许可以找到增量资金的一些线索：当前公募机构仓位较高，加仓空间有限；保险、年金、养老金、私募等绝对收益类投资者较为看重回撤，短期内难以形成左侧增量资金。

债券市场方面，2024年地方债融资计划晚于往年，利率债供给节奏较晚，一季度债券供需格局较好，1月处于数据真空期，投资者风险偏好急速下行，十年国债收益率达到2.42%的历史低点。

但春节后利率债供应将开始放量，PSL的3500亿投资将在一季度需形成实物工作量，各地方已经开始筹备特别国债相关项目。相对于2023年基本面强预期弱现实和前高后低的格局，我们预计2024年经济基本面有可能呈现出前低后高的走势。市场对于基本面出现过度悲观预期反应后，后续将出现预期修正过程。所以抓住预期差修正、关注节奏将是今年资产配置胜负手的关键。

从中期来看，由于国内需求疲弱、通胀低位运行，货币政策仍有降息的基本面基础。1月24日，央行行长潘功胜在发布会上表示，央行将于2月5日降低金融机构存款准备金率，这是央行第一次在新闻发布会上公布货币政策操作内容。整体来看，国内长端利率的走势与疲弱的需求、低企的通胀相符。我们认为，国内短端利率仍存下降基础，预期2024年内仍有降息空间。

在后续更为积极的逆周期调节政策操作下，利率债仍处有利环境。作为组合中的稳定器，在海外不确定性因素持续发酵，国内缺乏明确的大规模刺激政策的背景下，利率债能阶段性对冲权益仓位净值回撤的风险。股债走势的趋势性变化，仍需看到更为积极的政策效果和内外部不确定性改善，从根本性提振风险偏好，才能迎来资产配置的重新定价。

我们希望能在2024年这个关键年份里，提前做好避险资产的铺垫，为权益资产对冲风险，控制回撤又保持希望。从资产配置的角度，和投资者一起为未来的收益做好准备。