农银汇理基金马逸钧：债券仍具备较好的配置价值

2022年11月以来，市场对于国内经济的预期出现较大扭转，债券市场随之大幅调整。各期限债券收益率均出现上行，部分期限债券上行幅度一度超过100bp，以3年期AAA信用债为例，收益率较10月末2.50%最高上行至3.60%附近；信用债调整幅度明显大于利率品种；随着央行在12月中旬积极投放流动性来防止负反馈的进一步蔓延，信用债收益率已较之前高点有所回落，市场情绪出现一定的修复。

2023年开年至今，3年期AAA信用债收益率已回落至3.25%附近，但相对2022年低点仍高出75bp，目前票息资产仍具备较好的配置价值。

纵观本次债券市场调整，始于2022年10月资金面的持续收紧，政策的转变是触发剂，而不可或缺的一环则是银行理财净值化之后，负反馈效应对市场的影响。

从数据来看，银行理财规模从10月末31.8万亿元，下降至12月16日30.6万亿元。信用债作为银行理财配置的主要资产类别，1.2万亿元的理财赎回，在一个多月的时间内完全由市场消化，导致债券收益率出现非常明显的超调，显著高于政策利率的中枢，非理性的抛盘加速市场的恐慌。出于金融市场稳定的角度，央行与监管机构已对市场采取一定的干预措施，旨在稳定市场预期，降低出现系统性风险的可能。

从国内经济基本面来看，目前仍在延续弱复苏的格局，经济动能较难很快自发的修复，仍然需要货币政策与财政政策的呵护。债券收益率的快速上行会潜在的提高企业的融资成本，在进一步降低企业融资成本的政策基调下，维护债券市场的平稳也是稳增长的重要一环，因此也不支持债券收益率继续上行。

从近期政策面来看，刚刚过去的12月召开中央经济工作会议定调，明确经济运行总体回升，加大宏观政策调控力度，保持必要的财政支出强度，货币政策则强调精准有力。2023年国内经济大概率维持稳中向好的态势，货币政策仍以呵护为主，转向的可能性较小，债券市场趋势性不强，票息策略占优。

展望后市，随着2022年末债券市场调整之后，即使12月中旬以来有所修复，但从票息角度来看，债券资产特别是信用债资产的收益率仍具备较好的配置价值。从2023年全年角度来看，票息策略为主的信用债产品有望给投资人带来较好的投资体验。