长信基金安昀：牛年投资须躬行

　　在我看来，2021年经济大概率是延续今年的复苏态势。中国经济此轮复苏较早，去年年内环比复苏、今年上半年同比复苏很明确。今年下半年欧美的经济复苏可能会接力，从而带动中国经济继续待在复苏通道之中。一方面是即便疫情反复，各国的应对也有了经验，难以再次造成休克式的影响；另一方面是此轮疫情中国的出口抢占了一定的份额，在全球经济复苏中会表现更好。

　　那么今年的收益预期到底如何？我认为还是有可为空间的。对于主动选股者来说，只要排除了市场大幅回调的风险，那么还是可以做结构性行情的。一方面，目前市场最为忌惮的是货币政策的变化，但是货币政策实际上是内生于经济增长和通货膨胀的，随着经济复苏的进展，实体回报率提升，市场利率大概率会往上走。“不急转弯”已经是一个最好的结果，今年是非常特殊的一年，非常需要稳定，因为调控主动造成波动的概率很小。

　　从投资方向来看，底线应该是避免资本产生永久性损失。巴菲特认为永久性损失大致是两种情况，一是用了杠杆，扛不起；二是持有了毁灭价值的公司，成为时间的敌人。投资标的的底线是至少可以用时间来换空间，要避免持有用很长时间也换不回空间的标的。换句话说，就是要持有时间的朋友，规避时间的敌人。这是主要矛盾，买卖点是效率问题，是比较次要的。投资收益的主要来源是持有的优质公司的长期持续增长，次要来源才是低买高卖。低买高卖涉及频繁决策，且机会频率不好估计，不适合作为收益的主要来源。对于优质公司的界定，从数据上看主要是两项指标，一是能尽量长时间保持较高的资本回报率；二是拥有充裕的自由现金流。从定性看主要是四个方面。一是所处行业空间大且需求稳定，产品生命周期长；二是拥有较为深广的壁垒或护城河，且随着时间推移会加强；三是优质的管理层，这一点很难衡量，建议诉诸于股东背景、股权结构、董事会构成、管理层背景、管理层激励、管理层分配资源的能力和结果、费用和成本控制等等偏定量的可衡量的指标；四是财务稳健，拥有充沛的自由现金流，这使得企业能更大概率度过行业困顿期，且有机会扩展份额。以上是我投资看好的方向，也会关注一些新东西，感受时代脉搏。

2021年2月18日