小家电，美容仪，预调鸡尾酒……

国泰基金林小聪关于 “消费升级”的投资哲学

　　国泰事件驱动混合和国泰融安多策略混合的基金经理林小聪，漂亮，时髦，业绩亮眼。聚焦消费、制造、科技、创新，也瞄准了那些我们生活中耳熟能详的“宝贝”：盲盒，外卖，小家电，美容仪，预调鸡尾酒……

　　林小聪对新生事物敏感度很高，更关注公司的公告、财务数据、现金流成长，辅助一些量化的指标。我们和林小聪聊了聊这些——

　　提问：最近市场震荡比较明显，背后的具体原因是什么？

　　林小聪：过去一个季度，市场的投资者逐步意识到流动性在边际上收得更紧。如果把2018年的年底定义为熊市的结束，从熊市到现在这两年里面，市场存在一个结构性的估值提升，很多优质的消费股、科技股，他们的估值提升非常大。在这种情况下，当投资者逐渐意识到流动性是在边际收紧的时候，市场波动开始加大，完全是可以理解的一个状况。

　　提问：判断一下接下来甚至到明年，市场大概会是怎样的走势？

　　林小聪：对市场的展望，现在看来负面的因素其实比较明显，就是说流动性是在边际比较紧的状态。但另一方面，我们也可以观察到非常多的正面因素。

　　我们在微观层面可以看到，有非常多的上市公司业绩都是超预期的。而且可以看到这些超预期的公司，他们的行业分布是比较广泛的。从宏观背景来看，最近海外疫苗有新的进展，未来一两年海外经济也是处在复苏的进程当中。

　　最近我又仔细梳理了一下三季报，那些业绩超预期的上市公司背后有各种不同的驱动因素，比如消费升级，进口替代，下游企业的资本开支提升，还有一些本身就处在一个快速爆发的消费细分领域。因此我们预期未来一年市场还是会呈现一个比较精彩的结构性行情。

　　提问：经济在复苏的话，会不会有很多的好的投资机会涌现出来？这样的市场环境下接下来您会秉持怎样的思路来进行投资呢？

　　林小聪：我一直以来比较关注的方向是消费升级和产业升级。消费升级怎么理解呢？就是说我们老百姓，他要享受比原来更好的生活。产业升级是我们国内的产业要从偏中低端的制造业，走向更为高端的制造业。我觉得整体来说就是沿着“以国内大循环为主，国际国内双循环”这个思路去找股票。

　　我希望构建的投资组合，是由这样一类公司构成。它的业绩是有成长性，业绩有持续超预期能力，公司本身的质地比较优良，同时它可能在三到五年的这样一个中期维度当中，本身所在的产业的发展趋势也是比较好的。

　　而且我比较喜欢研究一些新东西，所以我会特别地去关注一些核心的变化带来的机会。比如说新的产业方向，新的消费习惯，新的消费理念，也有可能是一些新的商品，新的消费模式。或者有可能是这个企业本身，发生了一些变化，比如更换了管理层。

　　还要提到一点，现在上市制度越来越宽松。在这种情况下，一些在原来的制度条件下不那么符合上市要求的公司，现在都可以走向资本市场。所以我觉得，在新的公司里面也会有很多的投资机会，等待我们去挖掘。

　　提问：在您看来，大家目前关注的直播带货、宠物经济等各种各样的新消费类型，它们具体“新”在哪里？

　　林小聪：我觉得大部分的新消费都源于两方面因素。

　　一方面是中国经济已经高速发展了很多年，在这种情况下，老百姓变得越来越有钱，在物质消费的基础上对于精神层面消费的关注度越来越高。我们想生活得越来越健康，变得越来越美。

　　同时，我们也越来越重视情感层面的消费，比如说这几年特别火的盲盒就是一个例子，其实它和物质没有什么关系，但大家还是一个一个地去抽那个盲盒。

　　另一方面是所谓的消费升级，我觉得这源于我们想要生活得越来越便利。比如现在很火的外卖，很可能是因为我们不想在家里做饭，或者想吃的东西根本不会做；又比如扫地机器人、多功能锅等层出不穷的小家电，可以帮助我们节省做家务的时间；还有这几年挺火的美容仪，其实是满足了大家想要变得更美的需求，等等。

　　提问：您在新消费领域有没有投资案例可以跟我们分享？

　　林小聪：比如在2019年初，我们曾投资过一个化妆品公司。

　　当时整个市场对这个公司存有一些偏见，认为它的增长比较慢，且品牌比较老化。但后来通过调研，我们发现了两个变化：

　　一是整个化妆品的渠道都在发生快速变迁，电商对化妆品有一个非常快速的渗透过程；

　　二是有些化妆品公司很想去拥抱这个新渠道，但不知道怎么做。而我们调研这家化妆品公司时，发现了它的两个特点：

　　第一，这家化妆品公司的老板非常愿意拥抱这些新生事物，这与很多其他的化妆品公司大为不同；

　　第二，这家化妆品公司的老板很善于放权，愿意请懂的人来做自己不是很懂的事情，而且愿意给予其充分的放权和激励。

　　据此，我们认为这个公司可能会和市场当时的预期有一个非常大的预期差。从这个公司后来的发展情况看，它确实借助着电商的快速发展和不断推出的新爆款，搭上了发展的快车道。

　　再讲一个我们现在的投资案例。我们投资的酒类公司中有一个预调鸡尾酒的公司，在历史上是很大的牛股，但后来整个预调鸡尾酒行业竞争加剧，渠道上面出现了很多问题。我们后来重新看这家公司，它整个跟原来不一样了，重新去定位了它的产品，口味、包装，以及对于整个产品消费场景的定义，都发生了非常大的变化。、我觉得这其实是一个崭新的公司，我们不能再用原来的老眼光，看当时它的竞争格局和行业发展。

　　看海外市场尤其是日本市场，会发现预调鸡尾酒这个行业生命力是非常持久和强大的。这一点也和市场上，很多投资者当时的想法不太一样。我们投资了这家公司，从它后来的业绩情况来看，确实跟我们想得一样，收入和利润都在快速增长，而且完全没看到要停下来的迹象。

　　主持人：你蛮擅长自下而上挖掘一些股票。你具体是怎么来筛选这个行业和个股的呢？

　　林小聪：其实我的投资方法特别简单。我们完全是利用上市公司的公告这种公开信息，但这也是我做的最重要的一个事情。

　　我们在上市公司密集公告，比如说它的定期报告或者业绩预告这几个时间段，把那些业绩超预期的公司，业绩高速增长的公司找出来，加到我们的股票池里。

　　当我们正好发现一个行业，或者几个行业，它里面上市公司的业绩，都是处在一个超预期或者高增长的状态，我们会对这个行业，进一步重点跟踪和挖掘，看里面能不能有投资机会，是不是具备持续的高增长或者是持续超预期的能力。

　　拉长来看，股价本质上是反映公司现金流的成长，所以说我们想要把高增长的公司找出来。

　　另外，我还会在平时辅助一些量化层面的指标，希望能够帮助我们在比如说定期报告之前，能够提前地去寻找一些投资的线索。

　　主持人：您的两个产品的季报的数据，前十大重仓股的集中度都不高，占比也就是在30到40%左右。您怎么看待这个集中度的问题呢？是刻意保持这样一个相对比较分散的配置吗？

　　林小聪：关于集中度的问题，我们如果从投资方法论上来讲，不管是分散也好，还是集中也好，其实方法论上面，我觉得并没有说谁优谁劣。

　　因为从历史来看，即能够找到集中投资的巴菲特，也能够找到分散投资的彼得林奇，我们知道彼得林奇在担任公募基金经理的十几年的投资生涯中，他曾经买入的股票就有一万五千个，在我们现在看来也是觉得没法想象的。但是他的业绩，其实也是非常惊人的。

　　所以我觉得本质来讲，从方法论来说，没有分散或者是集中，谁更好，谁不如谁。所以我觉得最重要的就是，我们作为基金经理可能要找到和自己比较匹配，比较合拍的方法，这点才是最重要的。

　　主持人：你自己怎么看待择时这个问题，大家在投资的时候都想高抛低吸，有人说拉长周期不要做频繁的择时，长期拿着反倒收益更稳定一些。你自己做投资的时候会考虑择时吗？

　　林小聪：其实我自己择时不太做。因为我们的组合里面阶段性地持有大量现金，本身持有现金就是投资的成本，因为你持有现金是没有办法跑赢通胀。

　　但只要我们长期在A股市场上面投资，不管是从历史数据来看，还是展望未来，我相信我们一定能够跑赢通胀的，但这个前提一定是长期。如果我在熊市离场了，这个结论是不成立的。

　　对于我们组合管理者来说也好，对于基金投资者来说也好，其实最重要的就是说我们不能在熊市当中离场。

　　主持人：很多投资人也会说困惑，我到底什么时候止盈？你有什么样的建议给到大家呢？

　　林小聪：我自己觉得投资基金，首先第一点一定要是用自己的闲钱，短期的市场非常难判断的，只要不是急用的钱，投资A股完全没有问题。

　　我对于中国的资本市场非常有信心，我觉得监管层所说的这种慢牛、长牛，长期来看真的不是梦。

　　过去三十年，我们发现最好的资产是什么？是房子，未来三十年就是权益资产。千万不要错过这个非常好的权益时代。

市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险，投资需谨慎。

2020年12月7日