农银汇理基金许娅：2021，进可攻退可守

　　2020年无疑是让大家刻骨铭心的一年，主题词为 “新冠疫情”。疫情的爆发打乱了所有人工作和生活的节奏，2020年春节时我们还在国内严防死守疫情，对国内经济悲观到了极点，债券市场收益率随之疯狂下行。

　　转眼间疫情就扩散到了全球，我国反而成了第一个恢复生产生活的国家，随之债市收益率又上了一个新台阶，走了一个深V型。

　　总体看2020全年债券市场大致可分为以下五个阶段。

　　第一阶段：1月

　　降准助推债市开门红。由于过年较早，春节取现因素叠加地方债大量发行，市场对资金需求极大，因此年初就迎来了一次降准操作，银行间流动性逐渐由紧转松，短端收益率陡峭化下行。此后疫情影响下降息预期渐起，长端利率明显下行。

　　第二阶段：2—4月

　　境外疫情蔓延，全球经济几乎陷入停滞，避险情绪、经济衰退预期和货币宽松预期共同带动下，债市收益率再下一个新台阶，市场预期逼近零利率指日可待。

　　第三阶段：5—9月

　　随着疫情逐步可控，恢复生产生活，经济数据持续改善，国内经济基本面修复动力强劲，市场开始修正之前的悲观预期，叠加央行货币政策边际收紧，债市开始进入调整。

　　

　　5月起地方债供给量明显增加，央行暂停公开市场操作并缩量续作MLF等等一系列举措，使得资金利率快速上行，流动性收紧导致短端收益率快速上行，长端收益率曲线整体呈平坦化走势。

　　第四阶段：10-11月

　　市场分歧较多，无法形成一致预期，债市进入宽幅震荡，收益率加速上行。在数据表现分化等因素扰动下，10月债市收益率震荡走平， 11月，国际形势震动和新冠疫苗研发取得明显进展，叠加当月国企信用违约等风险事件，同时影响了资金面和风险偏好，债市收益率整体呈上行态势，不仅信用利差走阔，且利率债也受到波及。

　　第五阶段：12月

　　央行出手稳定预期，年末给予市场大量流动性，资金面压力缓和，银行负债端压力明显缓解，债市由熊转牛，走出牛陡特征。

　　2020年已经过去，大家对于新一年也充满期待。虽然疫情影响了大家的生活和工作，但随着医疗进步，终会步入生活常态。

　　展望2021年，国内经济仍大有可能进入快速复苏阶段，债市仍可能继续震荡，但绝对收益率可能会值得期待，股市已经高位维持。因此，稳健型的投资者考虑混合基金或二级债基一类的“固收+”产品，可能更有充分的理由：“进可攻、退可守”。

2021年1月11日