富国基金徐斌：四维度探寻优质公司成长边界

　　只看到新兴成长行业的辉煌前景，而忽视了曲折复杂的过程，让很多投资人没有获得良好的收益。如何把握新兴成长行业的投资机会？在富国新材料新能源拟任基金经理徐斌看来，投资收益的主要来源是对企业中长期价值的挖掘，要前瞻性地把握产业和社会发展趋势，根据行业发展空间、商业模式、护城河及公司治理等方面精选个股，综合研究后对企业中长期价值进行定价，这样才能有效规避一些价值陷阱，获得较好的投资回报。

　　要把握产业发展趋势

　　从徐斌的投资经历看，2006年从上海交通大学生物化学硕士毕业后不久即进入证券行业，有13年证券从业经历，从事化工行业研究长达7年多，2015年开始担任基金经理，曾管理过年金、专户等多种组合，具备大资金管理经验。

　　“我认为，价值投资的核心是对公司中长期价值的定价。有些公司10倍PE可能是高估的，而有些公司50倍PE反而是低估的。有些公司尽管当期报表指标是下滑甚至是亏损的，但是如果深刻理解了公司核心的竞争力以及所处发展阶段，就能看到三五年后公司会变成什么样子，就可以判断未来几年的复合收益率，即使是偏左侧，也敢于逐步下重手，在我的投资生涯中是有典型的例子的。”徐斌解释道。
徐斌表示，只有前瞻性地看清了产业发展趋势，理解了企业核心竞争力的本质，才能有效判断出由公司核心竞争力所能衍生出来的边界有多大，而不会被短期因素所局限。

　　新材料与新能源发展空间巨大

　　从社会发展趋势看，徐斌表示，不管是新材料还是新能源，都面临着巨大的发展机遇。从材料领域看，5G、新能源汽车等产业景气周期向上，加上半导体领域国产替代的长期逻辑，都将带动材料需求确定性持续增长。新能源汽车更是未来汽车工业的发展大方向，不仅会给电池材料带来很大的发展机遇，也会推动相关汽车电子化、智能化的大趋势。
　　从发展空间看，随着光伏发电平价上网临近、配额制相关政策的出台，光伏行业有望迎来爆发式增长；新能源汽车更是已经开启了全球电动化浪潮，有券商研究报告预计，到2025年，新能源汽车新车销量占比会接近25%。在新材料领域，过去几年总产值不断提升：2011年我国新材料产业总产值仅为0.8万亿元，2019年末已增至4.5万亿元。

　　淡化择时 自下而上精选个股

　　从徐斌的投资风格看，他强调自下而上精选细分行业和个股，淡化择时，不追逐短期趋势和主题，持股周期偏长。

　　具体到选股框架，徐斌主要从以下四个方面进行把握。首先，看行业的发展空间。在“坡长雪厚”的赛道，雪球才能滚大。另外，对于一些存在周期属性的板块，判断行业所处的周期位置也非常重要。其次，非常看重企业的商业模式，判断它是不是一个好的生意。“相比EPS指标，我更看重ROE和ROIC的持续提升，这些可能是更能反映公司成长本质的指标。” 再次，要看公司的护城河，具有宽广护城河的公司通常很难被颠覆。最后，关注公司治理结构，包括股东结构、管理层激励、研发投入等。

　　“总之，投资不是算术题，需要综合考虑业绩增速、商业模式、行业空间、公司护城河、周期位置以及公司治理结构，并且经过长期的跟踪、研究和积累，才能提高胜率。”徐斌总结道。

　　在组合构建上，和很多投资人按照行业进行配置不同的是，徐斌根据市场风格把上市公司分为五种类型：一是传统深度价值型，主要是分红类个股。二是价值成长股，主要代表是过去几年已经成长起来的行业白马龙头股。三是周期波动股，例如传统制造业、化工等领域公司。四是新兴成长股，主要分布在TMT、创新药、高端制造等行业，这些公司短期估值可能会较高，需要从长期发展逻辑和空间去观察。五是事件催化和主题投资。

　　徐斌表示，会将更多的精力放在关注价值成长股和新兴成长股上，配置相对比较均衡，对研究透的个股敢于重仓。注重持有人的持有体验，控制回撤，追求净值的稳健增长。毕竟投资是长跑，考验的不仅仅是爆发力，还有耐心和持久力。

2020年6月3日