重阳问答︱如何解读4月进出口数据及未来趋势

　　据海关总署统计，4月我国以美元计价的出口同比增长3.5%，增速比3月回升10.1个百分点。4月以美元计价的进口同比下降14.2%，降幅比3月扩大13.2个百分点。由于月度出口偏强进口偏弱，4月份贸易顺差为453.4亿美元，同比增加近2.5倍。

　　出口方面，国内供给端的持续修复和海外疫情爆发后对防疫物资的需求增加应是近两月出口增速回升的主要原因。横向来看，长期与我国出口增速走势相一致的韩国和台湾地区出口增速在今年出现了明显偏离，中国1-2月出口同比下滑17.2%，韩国和台湾地区2月的出口增速尚能持正，3月份中国出口同比降幅收窄至6.6%，韩国和台湾地区则出现了微幅负增长。4月份中国大陆出口增速转正，台湾地区数据暂未出，韩国出口增速则大幅下降至-24.3%。我们认为，新冠肺炎疫情在欧美发达国家的蔓延会对东亚经济体的出口带来很大压力，且已经体现在韩国和台湾地区3月份以来的出口增速下滑，但中国出口增速3月份以来的相对好转，主要反映的是国内供给端的持续修复和出口订单结构上的亮点。国内从1月下旬开始进入严格封锁阶段，2月国内疫情得到控制，3月开始逐步解除封锁措施，而从PMI新出口订单指数来看，1月尚有48.7，2月大幅下降至28.7，3月明显回升至46.4。这意味着1-2月积压的出口订单在3月份开始赶制，且这一趋势延续到了4月份，而海外防疫物资需求的爆发也在时间点上与国内供给端的修复过程形成匹配。这一点在出口分类数据上也可以得到印证，4月纺织品（包括口罩、防护服在内）出口同比增速由3月的-6.3%大幅提升至49.4%，医疗器械同比增速由3月的2.0%大幅提升至50.3%，而4月对美出口回升到2.2%，对欧盟出口增速回升至-4.5%。

　　4月进口增速回落体现了需求和价格两方面原因。从4月份国内工业生产、社会零售和固定资产投资来看，国内经济基本面呈现供强需偏弱格局，内需中上游基建和地产投资需求相对偏强，中下游消费需求相对偏弱。4月进口大宗商品中，除了原油进口数量之外，天然气、铜材、煤、铁矿石、钢材进口数量皆维持正增长，而根据海关总署公告，今年以来包括水果、食用油、成品油、原木、汽车及配件、液晶显示板在内的消费品类进口数量则同比下滑。进口商品种类的差异与内需的结构性差异相一致，进口增速回落也只是内需相对偏弱的结果，而非新的证据。在数据上，4月进口增速下滑至14.2%，较大的降幅还有去年同期高基数和以油价为代表的大宗商品价格下跌对进口金额的影响。

　　整体来看，4月进出口增速与市场此前关于内需恢复、外需承压的偏一致预期有所背离，但单月数据可能具有较大的扰动。从整个进出口和内外需形势来看，最值得关注和跟踪的仍是海外疫情形势变化和封锁措施放松后对外需的影响，在外需好转之前，内需仍形成基本面的主要支撑，在内需中，消费需求可能仍需进一步刺激和强化。

2020年5月8日