重阳问答︱如何解读近期国债收益率持续下行及其对资本市场的潜在影响

　　近期国内债市利率持续下行，各期限国债、政策性金融债收益率均创下历史最低水平。

　　新冠疫情推动债市利率走低。突如其来的新冠病毒疫情先后对中国经济和全球经济造成了前所未有的冲击。疫情发生后，央行货币政策态度发生了重大变化，“勇于担当、积极作为”，不断加大逆周期调节力度。特别是当疫情在全球快速蔓延后，放松国内货币政策以对冲外需负面冲击的必要性进一步凸显，央行先后大幅调降OMO、MLF利率20bp，引导LPR贷款报价利率下行，并在2008年后首次下调超额存款准备金利率37bp至0.35%。这些措施大幅降低了商业银行的资金成本，银行间隔夜回购利率近期已经跌破0.80%，创下历史新低，为债券收益率下行提供了空间。

　　从短期来看，债市的交易结构仍然健康，仍处于可以有所作为的时期。尽管债市收益率近期持续创出新低，但市场交易结构仍然相对健康。我们的模型显示，利率债情绪指标目前处于历史中高区间，并未达到极端亢奋的水平。收益率曲线处于近年来最陡峭的水平，为中长债提供了较好的风险保护。信用利差并未在流动性宽松的情况下快速下降，信用债领域也存在挖掘空间。

　　从中期来看，债券收益率可能已经处于底部区间。根据我们的测算，目前利率债相对价值（相对于A股、贷款、信托等国内其他大类资产）已经降至历史均值的2倍标准差以下，创下历史最低水平。当然，这并不意味着债券利率会马上进入上行周期。考虑到疫情影响短期内难以消除，货币政策维持宽松的时间会较长，本轮利率处于底部区间的时间也会更长。但是，从资产配置的角度来看，利率债相对于其他大类资产的价值已经较低，债券收益率可能已经处于底部区间。

2020年4月30日