重阳问答︱如何解读央行近期在流动性上的量价操作

及其对资本市场的影响

　　2020年2月3-4日，中国人民银行开展1.7万亿元公开市场逆回购操作，并在2月3日的操作中下调了公开市场操作利率，7天期9000亿元逆回购中标利率为2.4%，14天3000亿元逆回购操作利率为2.55%，分别较上一期下调10bp。央行近期在流动性的量价操作上展示了维护流动性合理充裕的决心，在新型冠状病毒短期对经济产生一定负面冲击的情况下，预期未来一段时间流动性环境仍将保持合理充裕。对于资本市场而言，偏松的流动性环境从盈利和风险偏好两个角度均有利于风险资产表现。

　　近期新型冠状病毒疫情对于节后的资金面以及未来一段时间部分企业的财务状况均产生了负面冲击：1）春节假期延长使得节后银行间资金面流动性压力更大。春节后两周（2020.1.25-2020.2.9）公开市场累计有1.18万亿元到期，由于应对新型冠状病毒疫情今年春节假期延长，因而本周公开市场资金面压力进一步上升。另外，疫情使得居民进一步减少假期的出门活动，春节前由于提现需求而减少的流动性回到银行系统的时间点可能也会较往年更晚。2）从更长的时间维度看，由于疫情推迟企业复工、部分省市交通运输暂停，部分企业生产活动停滞、叠加需求大幅下降，未来一段时间经营层面仍会受到较大冲击，预计接下来监管层会对受冲击较大的行业与企业出台针对性的信贷支持等金融支持政策，因此银行系统也同样需要力度更大的流动性支持。

　　因此，央行采取偏宽松的货币政策态度有利于稳定节后资金面，也符合未来一段时间金融系统支持防控疫情的客观需要。上周央行副行长潘功胜在接受采访时已经表示，“将加大逆周期调节力度”，本周在前两个交易日就进行了公开市场大额投放维护市场流动性合理充裕，并下调7天期逆回购和14天期逆回购操作利率，在流动性的量价操作上展示了维护流动性合理充裕的决心。

　　往后看，公开市场操作利率下调后，参考此前的央行操作，MLF和LPR利率也会跟随下调，本周一马骏在采访中表示“继今日反映市场短期利率的公开市场操作中标利率下降后，央行按惯例于月中进行的中期借贷便利操作中标利率也有望下降，进而2月20日公布的LPR下降可期” 也进一步确认了这一点，本月的MLF利率和LPR大概率均将跟随下调10bp。我们预期未来一段时间，央行货币政策态度整体仍将维持偏松方向，流动性仍将处于较为充裕的状态。

　　对资本市场而言，偏松的货币政策态度和流动性环境一方面有利于引导降低实体经济融资成本，降低企业尤其是在疫情中受到较大冲击的中小企业的财务压力，从盈利角度对冲疫情的负面影响，另一方面也有利于稳定市场对政策的预期，提升市场的风险偏好。总体来看，近期央行偏松的货币政策态度从盈利和风险偏好两个角度均有利于资本市场。

2020年2月7日