农银汇理投资部负责人张峰：重视早周期行业机会

　　2019年A股市场经历了先涨后跌再涨的态势。尤其是三季度，A股市场在指数涨幅不大的情况下，体现出了非常好的结构性机会。基金净值涨幅明显大于指数的涨幅。其中医药、食品饮料、科技板块在三季度有非常好的涨幅。

　　市场整体处于对经济预期相对比较悲观，但在流动性较为宽裕和风险偏好较高的背景下，对于一些和宏观经济相对关系较弱的成长性板块进行了热捧。目前，医药、食品饮料、科技等板块2019年的估值水平已经处于较高的状态，同时基金的配置比例也非常高。而反观一些早周期的板块，由于前期宏观经济相对较弱，相关板块的业绩表现比较一般，导致这些板块的估值水平处于较低的位置。

　　2019年四季度，虽然目前市场对于经济预期仍处于较为悲观的状态。但经济目前有比市场预期更好的上行因素的存在。首先，2018年9月份之后，整体的经济基数较低，因此2019年9月份之后，经济的低基数，将使得很多行业的同比数据出现改善。其次，8月份的社融和信贷数据均小幅超预期，其中信贷部分的中长期信贷数据较好。种种迹象表明，经济的情况并非如市场认知的处于非常差的局面。反而经济有阶段性企稳的可能，目前经济整体处于将要触底企稳的前期。

　　从行业面来讲，目前银行、汽车等板块的估值处于历史较低的位置，风险收益比处于较好的位置。由于此前宏观经济相对较弱，导致银行和汽车等行业数据情况一般，因此相关个股的表现较为疲弱。但随着经济情况的逐步触底企稳，银行、汽车等行业的数据将会出现改善，其中对于银行的不良率问题的担忧将会大幅减轻。一旦市场开始意识到经济有触底企稳的可能，银行、汽车等早周期板块将会出现较好的估值修复的行情。

2019年9月23日