农银汇理基金张峰：三大因素支撑A股四季度向上

　　“对四季度市场表现，我们比较看好。”

　　近日，农银汇理基金投资部负责人、农银策略精选混合、农银行业领先混合基金经理张峰在接受澎湃新闻记者专访时表示，目前有三大因素可以支撑A股四季度向上：一是估值整体不高；二是LPR利率稳步下降，流动性偏宽松；三是四季度经济有触底企稳可能。

　　具体到各板块投资机会，张峰判断，光伏有一些被错杀成分，四季度行业依然有机会。此外，如果四季度宏观经济能阶段性企稳，银行板块就会有表现。

　　如果将投资时限拉长，张峰认为，5G产业链驱动下的科技板块在2020年趋势向好，但三季度超额收益明显导致目前估值过高，“如果四季度科技股继续上行，可能会透支明年的空间。”

　　在张峰看来，白酒、医药板块同样存在估值过高的问题，“今年涨很多，大家都在赚估值的钱，但估值并不会无限制地提升。”

　　张峰是专户投资出身，奉行绝对收益投资理念。选股风格擅长“自上而下”进行行业配置，辅助以自下而上优质个股交叉验证投资逻辑。

　　在过去三年多的时间里，张峰所管理的基金长短期业绩均很抢眼，与同类基金相比更有明显超额收益。晨星数据显示，截至2019年9月30日，他所管理的农银策略精选混合基金今年以来收益率30.99%，近二年、三年的收益率占同类基金的1/4分位和1/10分位。

　　以下为澎湃新闻记者与张峰的对话实录（节选）：

　　问题1：2019年A股交易仅剩3个月，对于短期市场怎么判断？指数向上的动力和空间还大吗？

　　张峰：我们对四季度的市场比较看好。

　　第一，目前市场整个估值不是太高，保守测算，上证综指2700点有极大的安全边际，考虑到盈利韧性，3000点附近市场的整体风险不大，各个行业的估值分位也不高，同海外比的话，A股市场整体也更具备性价比。

　　第二，LPR形成机制改革后，央行通过降准引导报价利率稳步下降，流动性偏宽松。

　　第三，四季度经济有触底企稳的可能。这个观点可能和目前主流观点有些不同，目前市场对整个经济预期还是偏悲观。

　　为什么会预判经济会出现企稳可能？

　　一方面，2018年9月份开始，经济进入一个低基数期，基数效应会起一定作用。另一方面，目前比较差的是基建投资、进出口表现。在基建方面，专项债可能会有起一定拉动作用。在进出口方面，四季度会有一些恢复。

　　整体来看，经济可能有一些阶段性触底企稳的可能，新的产业趋势也在形成过程中。

　　对四季度短期市场判断，我们觉得可能会有一定的指数向上机会，但会与三季度市场表现不一样，三季度是指数表现一般，但结构性行情特别好。

　　问题2：银行板块中，较有表现机会的是国有大行、股份行还是城商行？

　　张峰：较为看好股份行。

　　长期来看，做投资不能以估值提升作为价值，应该是赚企业业绩成长的钱。股份行的业绩增速不差，目前部分股份行的PB估值比国有大行还要低，这其实是有一定机会。

　　假如四季度经济企稳，银行的平均估值有明显回升的可能。中国经济韧性还比较强，银行资产质量稳健，并没有爆发过系统性问题。整体来看，银行每一年的利润、净资产是增加的。

　　今年很多股份行的PB值已经很低，一旦四季度经济企稳，市场预期发生改变，比如像2012年的四季度一样，银行股就会有机会。

　　问题3：银行股A/H股还是有一定的折价，是否买港股银行股会有更大的获利空间呢？

　　张峰：买H股的银行，如果投资者愿意长期去获取股息，其实是很好的选择。但如果并不是长期投资，只是为了短期赚取差价的话，差价能不能收窄有很大的不确定性，未必适合投资港股银行股。

　　问题4：对于科创板的投资机会是怎么看的？未来是否会投资科创板股票？

　　张峰：对科创板的策略依然是积极参与打新，当前不会通过二级市场直接买入科创板。主要因为目前科创板开板之后估值很高，机构很难直接进行买入操作。

　　能够赚到钱的机构绝大部分的核心逻辑是在一个相对合理估值买入，标的产业趋势比较明确，由此带来的上涨大家都能看懂。

　　科创板现在估值大家普遍觉得很高，如果在二级市场买入，因为买得贵就不得不变成短期资金，被迫去做交易，但交易并不是机构投资者擅长的事。

　　科创板过几年会回到市场比较能接受的估值水平，这时候我们会进行投资布局，科创板里会有不少很好的公司。

　　创业板是2010年上市交易，前期也一样出现了估值太贵的问题，到2012年下半年之后很多公司就开始出现投资价值，因此2013年、2014年、2015年很多创业板公司为持有人赚了很多钱，我们相信未来科创板大概率也有这样的一天。

　　问题5：您的个人投资理念是怎样的？

　　张峰：目标做长期投资者。第一，要买入很好的资产，第二，不能在特别贵的时候买。如果买得贵、仓位又比较重，就会被迫变成短期投资，面临的风险敞口太大。当你买入的资产不错，而且它足够便宜，你就可以成为一个长期投资者，面对股价的大幅调整能够非常从容。

　　我想如果一直能给客户赚到钱，客户就愿意一直相信你。如果把回撤稍微控制得更好一些，就会更好。

2019年10月15日