浦银安盛基金杨岳斌：关于ESG理念在A股价值投资中的运用

　　ESG（Environmental,Social and Governance）代表环境(E)、社会(S)和公司治理(G)三大因素，是社会责任投资中决策的重要考量因子。社会责任投资选择的投资对象除了考察企业基本面以外，还要考察在这三大因素方面也表现更为优秀的企业。

　　1990年KLD公司推出的Domini 400 Social Index指数是美国第一个以环境、社会和治理因素（ESG）为筛选标准的指数，此后ESG在全球各地发展十分迅速。2006年设立的联合国责任投资原则（UN- PRI），使得企业社会责任投资发展在全世界范围内得到进一步的深入与强化。据UN-PRI统计，目前运用ESG理念管理的资产高达70万亿美元。在监管层、第三方咨询机构以及众多资产管理公司的大力推动下，ESG投资在中国的影响力正在逐步扩大。

　　我们认为，ESG可以帮助投资者较好的避开财务风险。德国汉堡大学的研究发现，在1970年至2014年之间，对全球各地区各行业近2000家公司的ESG水平进行了评估，发现接近一半受访者的ESG评级和企业财务表现呈正比。西班牙马德里商学院发现，行业ESG评级越高，相对应投资组合收益也越高，风险等级也较低。汉堡大学研究还发现，ESG与企业表现之间的关系还受地区影响，研究发现在北美、欧洲和ESG发展时间较长的成熟市场中，大约有一半的公司ESG评级与企业回报呈正比，新兴市场在这方面表现则更为明显。

　　近年来A股市场上市公司频频爆雷，大多与上市公司财务造假，这与高管个人品德和诚信问题，以及公司环境保护处理不到位等有关。这些问题，恰恰是ESG所关注的焦点问题。以国内一家医药化工企业为例，由于不注重环境保护，偷排工业废水，被MSCI的ESG评级体系发现了这个问题。在这家公司因相关问题被监管机构处罚之前，MSCI降低了这家公司ESG评级，有效规避了相关风险。

　　综上所述，ESG评级体系对于排查风险事件，提升公司财务表现有相当大的积极作用。

　　在价值投资这个领域，市场有很多价值投资的高手已经做了很深入的分析和实践，我们不敢妄加评议。由于笔者曾经担任过中国第一支以ESG中的环境因素为主题的绿色基金经理，积累了一些ESG在国内A股市场投资的实践经验。我们发现，对于如何运用ESG理念来指导A股的主动管理投资，目前国内的资本市场还没有比较一致性的结论。我们想就如何运用ESG来指导A股投资的实践，尤其是如何把ESG的理念与价值投资框架进行有机结合，谈一点个人的体会和心得，供大家参考。

　　对于价值投资的方法论，不管大家怎么表述，大同小异，一直就是遵循三好学生——“好行业、好公司、好价格”的分析框架。我们认为，ESG评级系统在帮助资产管理机构分析好行业、好公司方面提供了一个很好的、补充性的量化工具。价值投资分析原有框架，诸如幸运的行业、靠谱的管理层，依然是完整、有效的，甚至是不可或缺的。只是过去价值投资在这些领域的分析，更多的是运用了定性分析的方法，缺乏一些数量化的手段。ESG的评价体系，恰恰提供了一个非常有效的补充。同时，我们在实践中发现，运用负向筛选（negative screening）的理念，实际效果也许要比正向筛选来的好一些。MSCI统计了2007年至2016年美股上市公司的重大风险事件的发现，高ESG评级的公司发生特殊风险事件的频率较低，比如大幅资产缩水、高管道德风险等。相反，ESG评分较低的公司较评级高的公司更有可能发生重大风险事件。

　　而对于好价格，也就是价值投资中的资产评估这个核心问题，我们过去的实践经验和目前的认知告诉我们，ESG的评价体系不能提供一个非常直接的答案，仍然需要我们遵循原有价值投资的评价体系，注重安全边际，看好长远的发展，进行价值判断。这个过程从来都是复杂而多变的，基金管理公司更多应当遵循大概率的原则。

　　浦银安盛作为中外合资的基金公司，股东安盛投资在ESG方面积累了丰富的经验，在伦敦设有专业从事ESG的研究团队。浦银安盛在把ESG的内化过程中，也积极借鉴了股东方的实践经验和理念。我们认为ESG的发展是中国资本市场的大势所趋，尤其是在外资大量进入中国的、资本市场的背景下，这种趋势可能会加速。浦银安盛认真总结了前期的一些经验，正在积极引入国外知名的第三方评级机构，通过内部的梳理，希望在权益、固收、海外市场等领域全方位加以应用。我们积极推广ESG在中国的应用，秉承“负向筛选，定性为主，定量为辅”的原则，积极的将ESG理念与价值投资的原则相结合，争取投资的长跑中为持有人创造更多的稳健收益。


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2019年8月23日