国海富兰克林基金程刚：快递行业格局正悄然改变

　　伴随中国电商行业的高速发展，中国快递业过去十几年经历了爆发式增长。2018年中国快递行业业务量达507亿件，2007-2018年业务量年复合增速42.1%，远高于全球其他国家。无论是快递价格，还是送货上门的服务质量，中国快递也远好于其他国家。从淘宝购物、手机点餐到搬家搬货，我们的日常生活已经离不开快捷、廉价的快递服务。日趋强大的中国快递行业俨然成为了中国服务业的新名片，不少快递企业也响应“一带一路”的国家战略号召，走出国门，走向世界。虽然中国快递行业取得不少成就，体量规模不断膨胀，但是我们看到过去几年行业市值却停滞不前，二级市场并未给予积极的反馈。

　　缘何？我们认为这和快递行业激烈竞争格局有关，国内快递价格年年下跌，2007-2018年平均价格下跌7.9%。低廉的价格虽然进一步刺激了需求的提升，但是给业内企业带来了不小生存压力。2018年以来，以全峰为代表的二线快递企业纷纷停网运营，活跃在电商件的快递企业已经不足十家。此外，行业格局变化快，往往前几年的行业老大后面就被反超，这也导致机构投资者难以把握行业投资的机会。但是随着行业价格战的深入，“剩者为王”的特征明显，行业格局正悄然改变。二线的快递商家基本出清，而一线通达系玩家未来也将面临分化。今年上半年行业前两名的企业市占率在40%左右，龙头地位逐步清晰。一旦龙头企业市占率拉开差距，那么行业格局也将逐步稳定下来，投资机会将显现。

　　同其他行业不同，快递业还处于高速发展阶段，残酷的价格战人为的压低了行业正常的利润水平，单纯的用盈利或者增长潜力去衡量公司内在价值有失偏颇。我们建议从三个维度：产品时效、市占率和质量以及盈利能力，来衡量快递公司内在价值。首先，快递作为to C的产品，其投递的时效，投递产品保管情况是企业的生命线，高质量的服务带来好口碑以及更高的品牌价值。其次，作为快递公司，规模效应明显，市占率越高，时效就越快，成本也越低。规模体量大本身也是公司的护城河。最后，企业盈利能力也很重要，高盈利能力的公司往往成本控制能力出色，反映公司具备较好的管理能力。而好的盈利能力带来好的现金流，能抵御残酷的价格战。只有三个维度下都能够做好的企业才能形成正反馈，在竞争中立于不败之地。

　　有意思的是，现实中我们发现行业中市占率高的龙头企业往往既具备较好的盈利能力又能提供高质量的服务。而那些靠补贴打价格战的快递公司，往往也无暇顾及产品服务质量，没有更多的资金投入资本开支，也就很难进一步提升市占率。因此快递行业具有明显的规模效应，一旦企业处于规模明显领先地位时，也往往是股票较好的投资时点。

（作者为国海富兰克林基金高级研究员程刚）

2019年8月26日