重阳问答︱如何解读近期全球多国央行降息及中国货币与财政政策走向

　　近期全球央行普遍进入降息周期，继美联储十年来首次降息后，8月7日即有澳大利亚、印度、泰国降息，且幅度均超出市场预期。

　　贸易战引发的经济下行压力是海外央行降息的主要原因。从制造业PMI和全球贸易等指标来看，全球经济景气在2017年末已经见顶，随后在美联储加息和中国去杠杆等因素影响下逐步下行。随着中美贸易战的逐步升级，全球经济前景不确定性进一步上升。摩根大通全球制造业PMI已经连续16个月下行，最近三个月更是降至50以下的收缩区间。虽然美国经济目前仍然相对强势，但在贸易战的巨大不确定性下，美联储也在7月末的议息会议上十年来首次降息。事实上，如果不是美国此前持续加息带来的货币贬值压力，很多新兴市场经济体在去年就理应进入降息周期。今年美联储停止紧缩周期并开始降息，大大降低了其他经济体面临的外部约束，其他经济体纷纷借此机会放松国内货币政策。

　　中国财政政策放松的概率大于货币政策。不同于其他经济体，我们认为中国目前放松货币政策的概率较低。这是因为，面对经济下行压力，中国已经在2018年四次降准（含定向降准），货币市场利率也已经大幅下行。更重要的是，中国面临的经济下行压力不仅是周期性的，更多是结构性和体制性的。继续放松货币政策对促进经济增长帮助不大，反而会进一步激化经济的结构性矛盾，最典型的就是房地产问题。上周的中央政治局会议，以及中国人民银行主持召开的全国银行业金融机构信贷结构调整优化座谈会、下半年工作电视会议，均强调了坚持“房住不炒”。在这样的政策基调下，货币政策大幅放松的概率较低。如果经济特别是就业状况因贸易战因素大幅恶化，更有可能的政策应对是通过进一步减税降费和扩大有效投资等财政政策进行托底。在去杠杆过程中，通过中央政府和地方政府债等显性、低成本的债务工具对冲经济下行，是合理的政策选择。

2019年8月16日