国海富兰克林基金张琼钢：从环保角度看化工投资

　　化学工业产品繁多，涉及社会生活的方方面面，对经济发展有着重大的影响，目前世界化工产品年产值已超过15000亿美元。由于化学工业门类繁多、工艺复杂、产品多样，生产中排放的污染物种类多、数量大、毒性高，因此化学工业是污染大户。自2013年起，国家开展了一系列的环保整治行动，化工作为重污染行业受到了很大影响，从最开始的冬季限产，到现在的环保整治常态化，执行标准越来越严格，在这种环境下，应该如何进行投资，如何选股呢？

　　化工企业数量非常多，规模差距非常大，以化工第一大省山东为例，6000多家大大小小的化工企业，规模最大的年收入几百亿，规模最小的只有几十万、几百万的收入。这些企业在技术水平、环保处理方面有很大的差距，在没有进行环保整治之前，很多中小企业由于不进行环保处理，成本要大幅低于进行正规环保处理的企业，加之行业产能过剩，导致整个行业的盈利水平较低。2013年开始的冬季限产，也仅仅是季节性的影响，对限产地区的企业无差别利空，而利好非限产地区的企业。然而，从2016年开始，中央环保督察的力度空前，环保整治也关系到地方政府的政绩，整体的执行力度和持续性都很强，在此过程中，行业的竞争结构也发生了明显的变化，落后产能被淘汰，行业产能过剩的情况得到改善，龙头企业集中度提升、产品盈利扩张，2016-2018年化工板块上市公司利润率提升6ppt至9%。

　　目前，环保和安全整治继续进行中，并且工作更加细致。山东、江苏两大化工大省，都在对全省的化工园区和化工企业进行评级，根据评分，对不合格的企业和园区陆续进行停产、转产。根据江苏省的规划，50家园区要缩减到20家，5000多家企业要逐步减少到1000-2000家；山东省也在陆续进行化工园区的认定，近几年持续进行化工企业的清理工作，每年关停化工企业几百到上千家。其他省份也有各自的整治行动，这一过程预计还会持续至少三到四年。

　　化工行业环保整治趋严，龙头企业的优势将日益明显，部分管理优秀、技术领先的企业有望成长为全球化工巨头。这样的企业有什么特点呢？首先，最基本的是要在化工园区及历次环保核查中表现优秀的；其次，技术有优势，技术优势不仅体现在产品品质上，也体现在成本控制、副产物控制上，通过技术改进，提高收率，减少副产物，不仅降低成本，还可以降低环保处理的压力；最后，优秀的管理层也很重要，规范的管理、有效的激励、可持续发展的战略规划，都离不开优秀的管理层，这需要我们对公司有更加深入的研究。

　　环保治理日益趋严对优秀的化工企业而言既是挑战，更是难得的发展机遇，聚焦龙头，有望分享优秀企业成长红利。

（作者为国海富兰克林基金行业研究主管张琼钢）

2019年7月12日