光大保德信魏晓雪：投资应以框架为本，追求长期的稳健收益

　　一个基金经理如何从纷繁复杂的投资世界中找到出路，实现业绩的可持续、可复制？

　　几年前光大保德信基金研究总监魏晓雪也为这个问题感到迷茫。在经历一番历练后，她终于摸索出一套自己的投资方法论：业绩的可持续和可复制有赖于完备和不断进化的投资框架。得益于此，拉长时间看，光大新增长过去一年，两年，三年的同类排名分别位列同类型基金的前15%，23%，26%（数据来源：银河证券，数据截至2019/5/17）。

　　以框架为主的投资体系  将A股分为五大板块

　　谈到投资框架的重要性，魏晓雪表示，中国市场有强烈的风格轮动，没有一种方法通用。“面对不确定的市场，我不喜欢极端的投资风格，因为极端的风格可能引起巨大回撤。我的基金以散户为主，老百姓更希望基金表现能够更加稳定一些，波动小一些，长期来看能够跑赢理财的收益。所以我开始建立投资体系，各个行业都要涉猎，尽量让自己能更加均衡，持仓不要太集中，实现稳健的收益。”

　　同时，“权益市场具有长期的可预测性，和短期的不可预测性。单一基于个人预判的投资方法并不可靠，因为人的预判不稳定。因此投资需以框架为本，而非以预测为主。”魏晓雪坦言：“完备、复杂及不断进化的投资框架，是我个人不断追求的投资信仰。”

　　在魏晓雪的投资体系里，投资框架分为战略和战术两个层面，讲究战略为首，决定组合是攻是守，然后战术再具体执行，君臣佐使，四象平衡。

　　魏晓雪表示，制定投资战略的核心在于大类资产的排序，包括股票、债券和现金的配置比例。“就像美林时钟，核心考量的指标是经济增长和通货膨胀，包括利率走势、流动性，再加上政策，次要指标包括股票市场的估值及风险补偿、其他大类资产的表现、地缘政治因素等。”另外，在战术层面，核心思想是投资主线要清晰，仓位要重，次线辅助，风险对冲要考虑清楚。

　　魏晓雪回忆，比如在2018年年初，宏观因素对股票市场相对不友好，经济增长在顶部维持且有下行风险，利率在相对高位，但由于美国将进入缩表，中国利率政策调控空间并不大；同时政策上强调去杠杆，但当时由于2017年股市表现好，A股的风险补偿已低于1个百分点。所以，在2018年确定以守为主的战略后，她在战术上就是把仓位打到基金合同允许的下限；配置以金融、地产为主线，因为确定要守，银行是较好的标的；次线加配了建筑，除此以外三季报显示，她把所有股票的持仓比例下降，尽量让自己没有重仓股。“我把整个组合尽量做得小而散，这样可以保住投资者资金。同时，去年我也没有参与任何看起来可能的反弹机会。”

　　现在全市场股票多达3500只，如何将战略和战术的思想落实到投资和研究过程中，魏晓雪称，她将全市场所有股票浓缩成28个行业，进而再分为五大板块，包括大金融、上游周期、中游制造、TMT和大消费。“这五大类之间的投资风格完全不同，我会根据行业景气度等重要指标，并且考量估值、盈利趋势、政策、投资者结构变化、过往股价表现等因素，来决定配置哪个行业、选什么股票。”

2019年6月11日