国海富兰克林基金权益投资总监赵晓东分享“五维选股法”

　　近期，国海富兰克林基金权益投资总监赵晓东作客《中国基金报》粉丝会微信路演。

　　赵晓东是典型的价值投资者，不喜欢追逐市场热点，也基本不做大幅度的仓位调整，坚持通过基本面研究精选个股。赵晓东将自己的投资逻辑总结为“五维选股法”，从管理层识别、业务识别、估值识别、持续经营能力识别、风险识别五个方面精选个股，他管理的基金长期业绩稳定。

　　其中，赵晓东管理的国富中小盘股票近5年年化回报23.41%，近1年/2年/3年/5年收益率均排名同类前15%；同时管理的国富弹性市值混合成立以来年化回报17.30%，近1年/2年/3年/5年收益率同样排名同类前15%。2019年，上述两只基金集齐业内权威奖项，共荣获1项明星基金奖、2项金牛奖、2项金基金奖。注

　　对于粉丝提出的热点问题，赵晓东表示，预计2019年全年宏观经济乐观，货币政策相对宽松，流动性保持充裕，经济增长的区间目标大概率能够实现。贸易摩擦对市场短期是利空，但中长期有利于提高中国自主创新能力，优化经济增长结构，且未来中美关系将大概率趋于“竞合”，中国经济及股市都有望呈现健康向上态势。展望后市，赵晓东短期维持谨慎判断，中长期持乐观态度，重点关注消费、科技创新、医疗服务等行业的投资机会。

　　以下为此次粉丝会路演实录，分为“市场篇”、“投资篇”两节，以飨读者。

　　市场篇
　　

　　对后市总体乐观

　　中国基金报粉丝群网友：周金涛说2019年是万劫不复的一年，是近10年最差的光景，请问对后市怎么看？继续看好还是潜在很大风险？您的主要判断依据是什么？

　　赵晓东：关于这个问题，我记得周金涛说的是“40岁以上的人第二次成为中产的机会在2019年”，可能理解上有点偏差，但没关系。我对后市是相对乐观的。

　　首先，中国整体的基本面是好的。第二，中美短期是有矛盾，但中长期还是会竞合，既竞争又合作。短期美国对我们采取一些极限压制措施，是为了达成贸易谈判，但中长期来看双方还是会各退一步达成协议。

　　我们对市场总体相对乐观，尤其目前国内自主创新板块有较大机会，基本面好的大蓝筹公司我们也比较看好。对于投资，首先无论什么时候都要选基本面稳健的行业和公司作为底仓，还要仔细甄别成长股，对真成长的可以坚定持有，对阶段性成长的最好是规避。

　　中美长期来看是“竞合”关系

　　中国基金报粉丝群网友：您能不能谈一下宏观方面的情况？从货币政策、经济增长、贸易摩擦、市场流动性等方面。

　　赵晓东：宏观方面我整体比较乐观。货币政策方面，今年随着短期中美贸易矛盾的加深，预计全年货币政策会维持相对宽松的态势，但在目前情况下再放宽松的空间也不大。

　　经济增长方面，我们认为2019年GDP增速达到6.2%以上大概率能够实现。

　　贸易摩擦方面，短期存在利空，但中长期中美关系一定是“竞合”关系，还是要合作的。中国经济自主创新会发展起来，经济增长会更健康。

　　市场流动性是与货币政策密切相关的，认为2019年市场流动性将保持相对充裕的状态，收紧的可能性不大。

　　贸易战长期来看对A股是利好

　　中国基金报粉丝群网友：国内国外机构公开报告大都认为A股估值偏低，有上涨空间，但贸易战愈演愈烈，有可能发展成对中国的科技围堵甚至更恶劣的情形，沪深港通资金也是持续卖出的，请问赵总怎么看待贸易战对A股的长短期影响？如何看待后市行情？基金投资如何规避贸易战的影响、布局未来？

　　赵晓东：贸易战短期对中国投资者的情绪和信心肯定是有负面影响的，但中长期来看有利于大幅提高中国的自主创新能力，对中国的经济转型、产业链上行非常有益，从中长期来看贸易战对A股是利好。

　　对于后市，短期内我们保持谨慎，但中长期持乐观态度。因为经过这次调整，风险基本释放完毕，经济越来越健康，竞争力越来越强，无论是中长期的经济还是股市，都将呈现健康向上的态势。

　　对基金投资来说，短期的波动在所难免，短期很难预测各类因素对市场的影响到底有多大。投资者还是应该看得长一点，更关注基本面，对自己的判断有信心，对中国政府也要有信心。如果远一点说布局未来，就是跌得多的时候要敢于增持，要有长期持股的信心。

　　看好消费、科技创新、医疗服务行业

　　中国基金报粉丝群网友：在当前股市波动如此之大的情况下做价值投资，您未来看好哪些大行业和细分行业的投资机会？可以详细讲解下您的逻辑吗？

　　赵晓东：对于看好的行业，还是要做好基本面研究，尽量避免博弈。

　　从基本面来讲，首先我们长期看好消费行业，该行业整体业绩波动比较小。消费行业中一类是必需品，一类是可选消费，短期看必需品稳定性更强，但中长期可选消费的空间更大，所以中长期看这两类都是比较看好的。

　　第二我们看好科技创新板块。目前在国际上真正可以称为科技巨头的公司我国只有华为，其他的公司科技含量其实不是太强，而我国有非常大的内需，非常多的工程师，未来出现更多科技巨头的概率是非常高的。

　　第三看好医疗服务行业，随着国民对健康的关注度逐渐提高，以及老龄化的加剧，医疗健康行业的发展空间很大，这个板块的成长性也非常好。

　　另外我们也看好服务行业，比如金融服务、家政服务等。服务行业是中国未来经济转型很大的看点，成长空间也很大，是未来可以重点布局的行业之一。

　　中国基金报粉丝群网友：您认为当下消费和成长哪个更具投资价值？目前防御性行业投资价值如何？

　　赵晓东：没有具体的板块和公司不好说消费和成长哪个更有投资价值。不过很多成长股显示的是中短期的投资价值，投资者需要判断它是真成长还是假成长；消费则相对容易判断，我们认为是非常好的投资品种，中长期看消费的投资价值更好，因为我们不一定能够准确选出真正的成长股来。

　　目前防御性行业比如说必需消费品、医疗、银行等都是有一定投资价值的，中长期价值可观，短期主要是防御性比较好。如果说市场迅速好转，那么这些行业弹性可能不足，但中长期的价值是非常可观的。

　　关注三大宏观风险：中美贸易摩擦、汇率波动、对国际形势发生误判

　　中国基金报粉丝群网友：您主要关注哪些风险？现阶段我们该怎么规避风险，布局未来？

　　赵晓东：对于宏观风险有以下几点要关注。第一，中美贸易摩擦如果从中短转为中长期，从开放转为相对封闭，那么经济增速可能会下调。

　　第二是外汇风险。如果汇率大幅波动，那么对大类资产配置会产生一些负面影响，比如对房地产、股市，以及其他相关产业的短期利润都会有一定冲击。

　　第三个风险就是大家对国际形势是否会发生误判。尤其是美国会不会联合其他盟国，从政治、经济，科技等多方面对我们造成不利影响。

　　“入摩因子”比例扩大对市场影响不大

　　中国基金报粉丝群网友：你如何看待大盘这次中级调整。你如何看待A股“入摩因子”比例扩大提高蓝筹股估值？

　　赵晓东：这次市场的调整我认为有两方面因素。第一是今年一季度以来市场涨幅较大，尤其资金大幅涌入，使得许多中小票的估值大幅提升，存在一定的泡沫，有调整的必要性。

　　第二是中美贸易战持续加剧导致市场预期不断变化。尤其美国使出了一些非常规的做法，对我们科技行业造成了短期的负面影响，是这次调整的主要因素。

　　市场对入摩因子扩大的预期已经很充分了，所以对股市的影响不是太大。这次提高纳入比例带来的增量资金不是太多，实际的进入量也不是太多，虽然是会有利于一些蓝筹股票，但增量是有限的，所以入摩因子调整对市场的影响可以不必太在意。

　　科创板提供了优质股票池

　　中国基金报粉丝群网友：目前看外围环境越来越恶劣，那么科创板的推出会给A股带来什么影响呢？

　　赵晓东：科创板新增了一些可选标的，一定程度上会分流资金，但对整体经济和投资者来说是一件好事。第一，科创板推出后，更多真正的科技创新公司即将上市，为中国经济转型升级提供良好的融资渠道。第二，头几批上市的科技股基本都是一些优质公司，在目前A股可选标的较少的情况下，科创板提供了一个优质股票池，对投资者来说是好事。

　　光伏行业发展空间巨大

　　中国基金报粉丝群网友：如何看待光伏行业投资机会？

　　赵晓东：光伏的投资机会还是比较大的。第一，整个行业发展空间非常大，我们现在的能源大部分由石化能源转换，中国真正的水电、风电、太阳能只占10%左右的消费量，光伏的发展空间非常巨大。

　　第二，光伏的成本这几年快速下降，目前国内比较先进的光伏发电已经实现了平价上网。在国外，尤其是中东这样日照时间比较长的地方，经济效益已经相当明显了。目前光伏替代石化能源的拐点已经显现了，投资机会是很大的。

　　但在整个光伏的产业链上，我们还是要去做一些选择。对于产能过剩、没有议价能力的某些环节，我们要回避；对于具有瓶颈作用、有定价能力的环节，可以多关注。

　　5G利好已较充分反应于股价

　　中国基金报粉丝群网友：目前5G板块已经大幅调整，您如何看待后续的5G板块投资机会？您的判断逻辑是？芯片半导体、人工智能等科技创新可能是未来国家产业主导方向，您如何看待投资机会？

　　赵晓东：5G板块从去年下半年起开始了一轮非常好的上涨行情，市场预期中国是最早推出5G运营的国家，期望很高，所以大部分公司股价在上半年已得到较充分反映。预计未来还会有一些波段性机会，但我认为大的机会已经体现在股价中了。

　　芯片半导体、人工智能等科技创新肯定是一个高速成长的行业，但在高速成长的行业中找好公司，是需要火眼金睛去选的。肯定会有好的公司走出来，但在初期阶段行业鱼龙混杂，要选出好公司相对比较难，在这一阶段，整个板块的机会是有的，但发展到一定阶段后板块的机会就不大了，个股的机会会更明显。

　　计算机行业找准定位精准的龙头，白酒行业今年投资机会不大

　　中国基金报粉丝群网友：如何看待计算机，以及消费类行业投资机会？特别是对白酒的看法。

　　赵晓东：计算机行业波动比较大，因为我们国家产业链中有定价能力、议价能力的公司很少，服务器业务有些公司不错，但也是买别人的芯片。目前来看，整个计算机板块的投资机会是主题性的机会，后面还是要等公司定位明确，比如是主攻操作系统还是CPU，并且向真正的龙头发展，才有真正的投资机会。

　　白酒行业中长期的机会是有的，短期面临着比较大的风险。因为经济比预期稍差，可选消费面临着调整，所以今年的投资机会可能不是太大，但拉长看投资机会还是比较好的。

　　看好医疗服务和创新药投资机会

　　中国基金报粉丝群网友：您认为哪种类型的医药公司在未来5年投资机会比较好？您觉得老龄化和医药股之间的选股存在什么必然的逻辑吗？

　　赵晓东：医药行业包含的板块比较多，需要分开来看。现在比较看好的医药板块，第一是医疗服务，例如诊所、医院、体检等，成长空间比较大，是未来单价提价能力比较强的一些板块，中长期投资价值比较大。

　　第二是创新药，目前绝大多数创新药都被欧美垄断，现在国家鼓励创新，国内有大量的中小企业在研发新药，里面有一些企业非常优秀，有很大的发展空间。

　　老龄化和医药股投资的逻辑其实不存在必然性，因为我们很多用药都是医保，医保的营销模式也发生了变化，以前是医药公司直接向医院推销，现在是国家集中采购。所以现在医药公司如果不是做创新药、也没有议价能力，公司的成长性和毛利率都会下降，很多西药公司、中药公司都面临这样的问题。

　　投资篇

　　“五维选股法”构建组合

　　问：您的投资框架是什么？更偏重自上而下还是自下而上？

　　赵晓东：我的投资框架可以从三个层面来看，第一个是市场层面，第二个是组合层面，第三个是个股层面。

　　市场层面指，好的股票要在合适的价格买入；

　　组合层面指，我们会适当考虑投资风格，对成长和价值进行配比，同时行业和股票保持适当分散，不集中于某一行业或某类公司，降低持仓股票之间的相关性。

　　下面我重点讲一下个股层面的选择，我们公司有自己总结的一套“五维选股法”。所谓五维，就是从管理层识别、业务识别、估值识别、持续经营能力识别、风险识别五个方面精选个股。

　　其中，对实际控制人和管理层的研究是我们最看重的一点，因为在长期投资中，决定一家公司能否发展起来的最核心的要素是人。我们要求上市公司的实际控制人眼光长远、前瞻布局、激励到位、执行力强，满足了以上四点，再加上诚信待人，我们认为是好的管理层。

　　第二业务识别，我们重点看业务成长空间、定价能力、进入壁垒是否高等问题。

　　第三估值识别，除了传统的市盈率和市净率，我们比较看重经营现金流、市现率。经营现金流对利润的比例能够说明一个公司经营的质量如何，以现金流去做一部分估值，能够反应公司的长期竞争力，一般市现率比较好的公司经营质量较高。

　　第四是可持续成长能力识别，主要看公司的研发投入、销售能力是否行业领先，财务是否稳健。

　　第五是风险识别，我们最看重的是公司在未来一段时间是否有被竞争对手颠覆掉的风险，无论是商业模式、产品、还是定价能力，如果存在这种可能性，我们就一票否决。同时也要关注宏观、外汇风险以及一些行业的特有风险。

　　总体而言，我们最核心的是看一家公司的安全边际以及成长空间，通过自下而上与自上而下结合的方式进行选股。

　　如遇 “黑天鹅”事件，具体分析对基本面的影响

　　问：如果遇到黑天鹅事件你会怎么处理？

　　赵晓东：如果遇到黑天鹅事件，我们会先分析这个事件对上市公司经营的影响有多大，持久性有多长，会不会颠覆公司的持续经营能力，如果有较大可能发生这种情况，我们就会减持，但如果这种黑天鹅仅仅是短期影响，我反而认为是有增持的机会。所以说黑天鹅要分开看，根据事件对公司基本面的影响情况做出具体的投资决定。

　　主要通过行业及个股选择控制风险

　　问：您如何进行风险控制，是通过仓位，还是品种配置呢？

　　赵晓东：风险控制主要通过三个方面：一是资产配置，二是行业选择，三是个股选择。资产配置我们做的相对较少，除非有非常明确的判断才会调整仓位；行业配置方面，我们倾向于分散投资，避免单个行业带来的集中风险，因为就算对一个行业了解再多，也还是会有些风险无法预测；个股选择上，我们通过五维选股法选股，看重公司的安全边际，力争减少组合的回撤风险；另外在组合风格上整体偏价值，总体约2/3的价值股，1/3的成长股

　　逆向投资把握时机

　　问：在您看来多久的投资期限才能算是长期投资？长期投资者最应当注意哪些风险？价值股什么时候是较好的买入时机？您是如何实践“逆向投资”的？主要看估值吗？

　　赵晓东：我认为至少三年以上才算是长期投资，中期是一年到三年。

　　长期投资最应该重视的是公司的基本面是否会恶化，不确定性是否较高，主要看公司的管理层是否可靠，如果管理层不可靠，那么这家公司在长期竞争中肯定会落后。

　　对于个股什么时候买入，我认为首先要看中长期维度上市公司的估值和成长是否匹配，其次是最好在股票受到一些短期负面消息影响，出现较大回落，但同时对它中长期基本面没什么影响的时候，是买入的较好时机，这也就是所谓的逆向投资了。很多好的股票需要耐心等待买入时机。


注：业绩数据来源：Wind，截至2019.3.31。排名数据来源：晨星（中国），截至2019.3.31；国富中小盘归属晨星股票型基金，近1年、2年、3年、5年收益率在同类基金中分别排名94/728、79/576、58/484、4/217；国富弹性市值归属晨星激进配置型基金，近1年、2年、3年、5年收益率在晨星激进配置型基金中分别排名90/712、35/628、19/591、60/486。评奖机构及时间：《证券时报》2019.3评，《中国证券报》2019.4评，《上海证券报》2019.4评。

国富弹性市值成立于2006年6月14日，成立以来至2018年12月31日完整会计年度业绩分别为50.10%、164.34%、-43.68%、65.43%、4.88%、-23.74%、13.65%、3.73%、7.98%、48.02%、-1.80%、35.53%、-17.58%。同期业绩比较基准业绩分别为37.78%、93.66%、-49.06%、59.10%、-5.90%、-18.85%、4.88%、-3.92%、33.60%、10.41%、-10.25%、6.47%、-21.16%。

国富中小盘成立于2010年11月23日，成立以来至2018年12月31日完整会计年度业绩分别为2.80%、-18.19%、24.97%、-8.18%、32.33%、59.12%、-3.40%、24.39%、-16.84%。同期业绩比较基准业绩分别为-2.55%、-30.06%、1.12%、9.35%、34.33%、29.29%、-15.60%、3.01%、-29.69%。

2019年6月11日