国海富兰克林基金杜飞：贸易摩擦影响有限，A股投资机会仍在

　　5月以来中美贸易摩擦再度升级，无疑是影响国内股市和全球经济走向的最大扰动因素，但从市场表现来看，今年国内市场对于贸易摩擦已经有了相对充分的预期。站在当下看全年，我们认为A股市场投资机会仍在，重点看好下半年投资机会。下面，我们将从市场预期、经济基本面、流动性、估值四个方面分析目前时点我们保持乐观的主要原因。

　　近期中美贸易摩擦趋于激烈，低于市场原本预期的5月末达成初步协议的节奏，但我们认为，相比2018年中美贸易摩擦刚开始时的市场预期不充分，今年国内市场对中美贸易摩擦的反复性和持续性已经有了相对充分的预期，市场风险偏好大概率不会下修至去年下半年的水平。

　　从更长维度看，中美贸易摩擦和科技摩擦走向全面对抗必然会给美国带来输入性通胀，导致美国科技企业盈利下滑，而科技龙头企业是美国股市的蓝筹股，全面贸易摩擦对美国股市是非常不利的。2020年是美国的大选年，全面贸易摩擦如果持续，将对特朗普竞选连任造成非常不利的影响。我们认为，下半年中美达成新的贸易协议的可能性较大。

　　从国内经济基本面来看，去年市场对国内经济的增长信心出现了摇摆，但随着今年减税降费、深化改革、财政和货币政策对经济的扶持等对冲性政策出台，一季度经济数据明显好于市场预期。更加让我们坚定信心的原因是消费对经济的贡献度已经达到很高的水平，中国有着最庞大的内需市场，在外力冲击的情况下，中国经济的韧性较10年前大幅增强。

　　流动性方面，2018年全力推进的金融去杠杆工作，目前看已取得了阶段性成果，今年的市场流动性明显好于去年，一季度M2及社融数据明显好于预期。我们认为，下半年市场流动性的趋势依然会维持下去。

　　最后，从估值角度看，A股市场整体估值水平不高，在全球来看也处于低位。当前沪深300指数的PE约11.75倍，远低于历史中枢水平，更重要的是，从2019年一季度报表看，沪深300指数主要权重股的业绩趋势均向好，基本面没有恶化。此外，增量资金也有望推动市场估值修复，今年MSCI权重会继续增加，外资仍然是重要的增量资金，国内居民财富向股市配置的长期趋势也还在，资金有望持续入市。

　　在当前贸易摩擦加剧的背景下，市场出现了向下调整。我们认为本轮调整或将持续到6月下旬，这一阶段指数上下空间有限，但个股行情有望逐渐展开，精选个股的窗口期已经到来。

　　未来，我们将继续执行对重仓股的严苛打分标准，从公司管理层、业务层、可持续经营能力、估值层和风险层5个维度进行打分。重点关注新能源、5G、消费行业投资机会，力争挖掘到一批优质公司，为持有人奉献较好回报。

2019年6月11日