华安基金周益鸣：“固收+”策略仍然是今年的主攻方向

　　进入2019年以来，债券市场未能延续2018年如火如荼的行情，收益率出现震荡上行，长久期利率债的表现不如人意，相反权益市场却大幅反弹，部分指数在一季度的涨幅达到30%以上，大类资产配置方向较去年末发生了明显改变。主要原因是社会融资增速在今年出现回升、中美贸易谈判出现阶段性缓和、股债性价比达到股优债弱的水平。年初上证50分红率接近3.5%的水平，和10年国开债3.5%的到期收益率基本相当，从历史经验上看两者收益水平接近时，大概率都会引发大类资产配置的切换，走出股强债弱的走势。

　　今年一季度，市场普遍预期海外经济相对偏弱，世界各大经济体的货币政策都存在宽松的预期，美联储加息步伐可能会止步于此甚至改为降息，由此推断中国央行货币政策也有进一步宽松的空间。但从近期央行表态来看，随着宽货币、宽信用的政策逐步见效，中国经济出现一些复苏的迹象，货币政策进一步宽松必要性在下降。可见，中国货币政策在平衡内外部矛盾时，更多关注的是我国内部矛盾，具有较强的独立性。

　　这里我们还有必要强调一下中国经济的独立性和领先性，从2015年棚改货币化和供给侧改革以来，中国所处的经济周期阶段始终领先于世界经济。从两个方面可以印证这一判断：首先，观察进出口金额（以人民币计价）12个月移动平均的同比，出口的同比滞后于进口的同比，滞后时间大约是1个季度左右，出口代表的是世界的需求，进口代表的是我国的需求，而需求本身就代表了经济状况；其次，从金融市场表现看，我国股市和债市的阶段性拐点都领先于海外市场。

　　展望未来2-3个季度，从经济基本面看目前属于多点开花，复苏具备可持续性。首先，居民由于个人所得税的减免和自身收入的增长，现金流入状况得到持续改善，居民短期贷款增速出现持续系统性的下降，资产负债表得以修复，这将有利于居民消费增速的复苏。其次，居民中长期贷款增速也出现反弹，一、二线房地产市场交易热情升温，预计房地产销售和投资将在二三季度逐步企稳反弹。然后，近期多地开展地方政府隐性债务置换，表外融资也开始逐步恢复，基建类投资增速有望回升到一个相对较为合理且可持续的水平，我们估计在7-8%附近。还有，制造业投资增速可能相对较为平稳，从PMI指标来看，市场对于经济增长的预期也开始好转。经济层面最大的不确定性来自于海外，出口增速可能会随着海外经济走弱而下滑，但相比国内这些有利因素而言，并不构成威胁。

　　货币政策而言，初次收紧并不代表经济会迅速下滑，相反是对经济转暖的确认，对债券而言无论是短端还是长端，都存在一定的上行压力，目前应当以中短久期高票息的债券为主要配置品种。整体看，股强债弱的格局仍将维持，“固收加”策略仍然是目前固定收益类方向的主要配置思路。

（本文作者为华安年年红债券基金经理周益鸣）

2019年5月15日