国海富兰克林基金张琼钢：在行业低谷、估值低点布局周期股

　　周期股作为很重要的一大类投资标的，具有股价波动大、短期收益或损失巨大的特点，吸引众多资金在股价上涨的过程中不断追入，但实际能取得巨大收益的难度很高，往往在景气度还没有见顶的时候，股价就开始下跌，使得投资者措手不及，损失巨大。另一方面，股价的底部也很难判断，往往行业景气度还在继续下行，股价已经见底，而当确定景气度触底时，股价已经有了不小的涨幅，那我们应该如何进行周期股的投资呢？

　　首先，我们看看周期股景气度的运行特点，虽然股价和行业的景气度并不完全一致，但股价上涨和下跌还是基于对周期景气度的预期。对于景气度，最终还是取决于供需情况的变化，近两三年，由于经济增速下一个台阶，下游的需求也下一个台阶，波动不大；而供给方面，由于这两年安全环保趋严，小企业退出，新产能由于审批门槛提高，增幅有限，整体行业的集中度提升，供需处于基本平衡状态，在这种情况下，供需一旦有一个小的边际变化，产品的价格和盈利弹性就会很大，这种边际变化通常来自于库存周期、供给的意外中断等。库存周期可以通过高频数据跟踪获得，通常高库存压制产品价格，低库存的情况下，产品价格将上涨；供给的意外中断的情况则很难事先预判，但龙头公司发生意外的概率较低，通常是受益方。另外，行业的平均盈利水平也可以作为判断依据，通常一个行业处于盈亏平衡点、甚至亏损，景气度就基本见底了，至少进一步下行空间有限。景气度的高点通常难以判断，高库存、未来大量的新增产能通常预示着前景不乐观。

　　分析了周期景气度的运行特点，还需要结合股价来进行投资。从历史经验来看，在景气度下行的过程中，股价的下行速度通常快于景气度的下行速度，并且往往超跌，因此，在景气度下行的最后阶段，股价往往不再下跌，这时可以借鉴PB进行判断，如果PB接近历史低点，行业盈利水平也处于较低水平，未来行业大的供需格局没有恶化，通常是个不错的买点，接下来只需耐心等待供需边际改善即可。当行业景气度开始回暖时，需要及时跟踪产品的价格、短期的供需、公司的业绩，判断行情是否能够延续，另外还需了解市场对未来景气度的预期，通常盈利大幅攀升将吸引新增产能，届时供需情况将恶化，在真正发生之前半年到一年，股价就会有所反应。

　　总体来讲，周期的时点和幅度是很难把握的，能做的是在行业低谷、估值低点，较少人关注的时候，选择有竞争力的行业龙头买入并持有，静待花开。

　　（作者为国海富兰克林基金行业研究主管张琼钢）

2019年5月14日