国海富兰克林基金权益投资总监赵晓东：五维度的A股价值投资法

　　权益市场的本性决定了其中即使不是波涛汹涌，也会暗流涌动。而身在其中的人，要想做到静听花开花落，坐看云卷云舒，自然也非一件易事。

　　在今年春节后的这轮上涨行情中，就有不少公私募基金经理踏空后或抱憾，或直言不合逻辑，更有随波逐流者，高位参与到了题材股炒作。国海富兰克林基金权益投资总监、QDII投资总监赵晓东是21世纪经济报道记者近期采访中见到的很是淡定的一位。

　　他坦言，业绩排名与竞争的压力对基金经理，尤其是年轻的基金经理来说，影响力还是不小的，而往往这种压力，会让基金经理在大涨大跌中失去初心，其实经历过几轮牛熊市之后，会发现业绩还是应该往长看。

　　轻择时，将选股放在第一位

　　“我在投资时把选股放在第一位，大约四分之三的持仓都来自选股，行业配置和资产配置相对做得较少”，赵晓东进一步解释说，“比如说我有100只股票，其中的75-80只都是通过精选个股挖掘出来的，仅有20-25只是考虑到行业当下景气度及市场总体情况而选择的。精选个股，弱化择时，是让自己在震荡行情中不乱阵脚的法宝”。

　　A股市场一季度行情现已接近尾声，尽管这两日有些震荡，但整体不改强势格局，上证综指季内涨幅大概率在15%左右，可以说是近些年来同期较好的一年，从基金市场角度看，也是偏股型基金近四年来同期最好的一年。
不过，权益类基金内部分化明显也是比较突出的，仓位高低，持股不同，都造成了业绩的差异。赵晓东告诉21世纪经济报道记者，在这轮上涨行情中，他并没有追涨，对于此消彼长，炒作得如火如荼的题材股，也是抱着淡然的态度。

　　“这并不是一种消极，而是坚定自己的投资理念，坚持长期价值投资”，赵晓东说，事实上，因为之前市场持续低迷，自己的持仓已是经过多轮细选优化，仓位也不低，在这轮上涨中，虽然没有踏中一些题材大牛股，但也赚得了一波不错的收益。

　　“我持股周期较长，在非牛非熊阶段更需要耐心选股，获取估值修复和公司业绩增长的收益”。从产品季报来看，早在2013年，他曾重仓买入了很多白酒股，赵晓东表示，当时的判断逻辑是认为未来可能很多成长股会销声匿迹，但龙头白酒股的价值一定还在，而这些股票当时的PE只有五六倍，只是少人问津，市场对它们的价值有低估。这部分持股最后到2017年才大部分卖出，获得了较为可观的收益。

　　五维度选股首项看“人”

　　赵晓东认为自己属于价值派投资者。在进入公募基金行业之前，他曾在淄博矿业集团做过项目经理，在浙江证券当过分析员。今年已是他在国海富兰克林工作的第14年，目前不仅担任权益投资总监，还担任QDII投资总监，并同时管理着4只公募基金。

　　“现在的投资理念都是从实践经验中总结得来的”，在赵晓东看来，对A股市场价值投资的理解，可能要基金经理40岁以后才会有真正的认知。

　　他对在A股市场挑选价值股有自己的一套方法，总结为“五维选股法”，即从管理层、业务成长空间、估值、公司持续经营能力及风险等五个维度切入选股，再通过打分确定买入标的。
最值得一提的是，在他的五维度选股方法中，与绝大多数基金经理不同，一个独特的视角落在了第一维度为看“人”。

　　主要关注实际管理者的战略眼光、前瞻性布局和团队执行能力。从这几个方面进行360度调研，除了调研实际控制人和公司管理层以外，还会调研公司的供应商、竞争对手、下游客户等。赵晓东解释说，尤其对于竞争充分的民营企业，“人”的因素更为关键。

　　第二维度是业务，关注成长空间、竞争格局、议价能力、门槛高低等，主要要求标的成长空间大，行业内竞争力强。

　　第三维度为估值，除了普遍关注的PB、PE等盈利性指标外，还会特别关注每股现金流。赵晓东说，他一般对PE和PB有三年观察期，预测三年后的PE估值比现在低或至少相等的，才值得投资。

　　第四维度是持续经营能力识别，关注公司财务状况、销售能力和研发投入支出等，具体要求是财务要稳健，财务杠杆低，负债率合理，销售能力在行业中等以上，覆盖面广且有深度，支撑业务发展，研发投入在总成本中的占比高于行业平均。

　　最后一个维度是风险识别。公司要对行业政策、业务更新迭代的颠覆风险比较敏感。同时关注国家政策和行业政策对公司的影响。

　　赵晓东表示，在上述五个维度中，前三方面更为重要，其中“人”的因素更是先行指标，对于长期投资尤为重要。

　　在A股市场，价值不只是估值。赵晓东说，我们若以价值的角度投资股票，其实大部分赚的都是企业利润，而不是它的估值。因为估值上下波动太大，有的股票可能在悲观的时候PE是10倍，但乐观的时候就达到了30倍、50倍，甚至100倍，变化太快。“在A股市场必须承认，估值到底合不合理并没有一个明确的界定，个别小盘股的估值指标反而可能是情绪、诱惑和陷阱，不能市场一热起来就不管不顾“杀”进去。

2019年4月10日