国海富兰克林基金杜飞：浅谈科技股投资

　　2019年资本市场的头等大事无疑是上交所新设立科创板，其目的是提高资本市场对科技创新企业的服务能力。当下国内的科技创新产业发展现状较美国和日本等国家还有差距，但凭借国内庞大的工程师红利优势，已经有一批优质的梯队公司涌现，其中既有在全球都具备强大竞争力的企业，也有处于核心技术突破期的初创企业。

　　在这一背景下，沉寂了三年之久的创业板今年以来领涨二级股票市场各类板块，其中上涨最为亮眼的当属TMT板块。TMT是Tech、Media、Telecom的缩写，对应的是科技、传媒和电信行业。传媒行业更偏消费属性， 而包括硬件、软件在内的科技和电信行业才最能体现科技创新的投资属性。

　　科技行业的发展规律往往体现为硬件和软件的交替领先。一轮网络基础设施搭建完成后，会带来相应的硬件创新，之后会基于新的网络环境和硬件设施，诞生一批新的软件公司，从而促进经济增长。当新一轮硬件发展带来的红利空间被充分挖掘后，软件的发展就会放缓，等待新一轮网络和硬件周期的到来。形象的例子是4G网络建设后，智能手机被开发出来，基于此的移动购物、高清视频、手游等一批软件产品不断被推出。

　　科技股投资有一些常见的投资分析路径可循，在此笔者做一下简单介绍。第一步，是判断科技发展处于何种阶段，对各类新技术的产业化时点做分析。Gartner公司每年会发布新一年的新技术成熟度曲线，对普通投资者而言，分析Gartner曲线是了解新技术成熟度的一个简便途径。目前，我们正处于4G网络和智能手机红利的尾声，5G网络建设的始点。5G网络的建设将引发新一轮的科技浪潮，依托于5G在带宽、延时和覆盖范围方面的技术优势，未来最重要的应用场景将是万物互联和人工智能，比如智能驾驶、工业智能化、泛物联网、AR/VR等。在上述领域提早布局的公司大概率将受益于本轮科技浪潮周期。

　　高研发费用率是选择优质科技公司的必要指标，研发费用率超过20%的公司可以作为重点研究对象。科技创新行业的竞争壁垒和发展源动力来自企业研发，优秀的科技企业永远在投资未来的新技术，而不是把留存利润分掉。高产品化比例是选择优质科技公司的另一个重要指标，特别是在软件行业。科技企业最大的产能和成本是员工，人员的用工成本是持续上涨的，下跌却是刚性的，产品化比例高的公司收入更有规模效应，在人均创收方面远超过堆人头的项目型公司。

　　唯有迎难而上，梦想才能照进现实。发展科技创新产业是国内经济转型的必然方向，国内的工程师红利是科技创新产业发展的有力保障，而此次科创板的设立在直接融资上对科技创新型企业提供了有力支持。科技创新产业大发展的背景下，科技股的投资机会值得广大投资者们去挖掘。

　　（作者为国海富兰克林基金经理杜飞）

2019年3月21日