中欧基金：踏雪寻梅，在不确定中寻找确定性

　　刚刚过去的2018年，经济复苏的论调不再，全球各类资产价格几乎都朝着下跌的方向共振，市场避险情绪愈发浓重。很多投资者不禁会问，这到底是怎么了？2019年可以投什么？

　　这一年里，中国遭遇了经济结构转型升级的阵痛，三驾马车呈现不同的下行压力，突如其来的贸易摩擦也对既定政策节奏造成干扰，GDP增速下行，CPI、PPI等价格指标回落,民营企业、地方政府信用违约事件频发。
   

　　这一年里，海外市场风起云涌，全球经济活动走弱，地缘政治风险上升，股市资产价格普遍受到冲击，以原油为代表的各类大宗商品价格下跌，汇率市场美元一家独大。
   

　　这一年里，国内政策出现了明显转向，由紧转松，“稳增长”取代了“调结构”，财政政策愈加积极，货币政策愈加稳健，民营企业的经营环境获得空前的重视。
   

　　还是这一年，A股跌幅创全球之“最”，全年看似最佳选择的大消费、大金融，在10月下旬遭遇市场风格切换，出现疲态。上证综指、沪深300全年下跌愈25%，深证成指和创业板的跌幅更是达到34%和29%。

　　展望2019年，我们可预见的A股市场依然会迎来国内外诸多的不确定，我们依然会在朦胧的夜色中踏雪前行好一阵子，去追寻雪霁天晴朗后的那缕幽幽馨香。
 

　　新的一年，全球流动性或将面临进一步收缩，美联储减量规模进一步扩大，欧洲、日本央行QE增量缩减，流动性收缩对全球金融资产价格可能造成进一步冲击。
   

　　新的一年，中国经济内部面临着企业盈利增速下行的压力，外部仍然受到中美贸易谈判的影响。

　　我们都知道，中国股市的表现取决于经济，但归根结底取决于改革。2001年以来，A股一共出现过三次由熊转牛的重要拐点。每一次股市下行均伴随着经济增速放缓、企业盈利下滑，市场情绪转为过度悲观，而拐点的到来则与改革息息相关。2004年的“股权分置改革+汇改”，2008年的“4万亿经济刺激计划”，2015年的“双创和互联网+”，都改变了经济前景，在一定程度上推动股市上涨。

　　2019年，我们认为值得把握的确定性机会，首先会来自于改革的推进，来自于“符合产业结构转型升级”的机会。按照公式“股价=估值×盈利”，我们从企业盈利的确定性和市场估值两个角度来分析2019年的投资环境：
 

　　盈利：把握盈利能力强、具有防御价值的标的。2019年是新中国成立第70周年，也是全面建成小康社会的关键之年，我们认为GDP大概率稳定在6.3%左右的水平。预计2019年A股盈利增速约2-3%，或大幅低于2018年；但可能存在结构性机会，小盘股的盈利增速或高于大盘股，位于产业链中下游的标的盈利能力可能好于上游：电力、猪周期、黄金相关的标的都可能有很好的防御价值。
  

　　估值：市场估值走向取决于改革力度。2018年底沪深300的估值约9倍，无论与历史纵向比，还是与国内、国际大类资产对比，A股的估值水平都处在极低的位置。多数风险已经在估值中得到反映，少数未被充分预期的风险包括人口结构、政府对房地产的态度、中国国际贸易逆差的影响等。此外，改革正在大力推进中。不论是减税降费、降准降息这类普惠式政策，还是鼓励创新、民企纾困、对外开放、建立房地产长效机制、农村土地制度改革等产业性政策，都可能会改变宏观经济以及重要领域的中长期前景，进而推动估值提升。从改革的角度，房地产、5G、新能源电池产业链、光伏行业可能从中受益。

　　一树寒梅白玉条，疑是经冬雪未消。2019年，注定是不平凡的一年，有幸你我携手同行，在这踏雪寻梅的路上，亦是在探寻价值投资的路上。我们将保持更平和的心态，以最大的责任心对待每一笔交易；我们会静心倾听您的需求，尽力提供卓越的长期投资业绩和一流服务，创造更稳健的长期投资价值。

　　亲爱的投资者，即便是在这个冬日，也请不要辜负途中的每一道风景，不要错过每一次确定性的机会。因为我们都相信，努力从未改变，你我初心依旧！

           

                                            中欧基金  
写于2019年新年伊始

2019年1月24日