长信视点丨这轮债市还能“牛”多久？

　　2018年即将收官，回顾前11个月，A股可谓是一部精彩的“连续剧”。开头引人入胜，过程跌宕起伏，彩蛋曲折离奇，结尾引人深思。对于多数投资者来说赚钱难上加难。在股市回调的同时，有一类资产却走出了慢牛行情。

中债总财富指数近16年收益

 
数据来源：Wind 统计区间：2002.1.1—2017.12.31
　　

　　从历史表现来看，代表债券市场整体走势的中债总财富指数，近16年来有11年上涨。Wind数据显示，截至12月4日，今年以来中债总财富指数依然一枝独秀，年内涨幅高达8.71%。

　　5轮牛市的历史表现如何？
　　

　　Wind数据统计，自2002年以来债市出现5轮明显的牛市，中债总财富指数涨幅如下：

　　看债市表现，除了看中债总财富指数外，还有一个重要指标“10年期国债收益率”。

　　再来看看5轮牛市期间，10年期国债的收益率变化（如下数据来源：Wind）。

　　第一轮2002.1.9—2002.4.26 持续4个月：10年期国债收益率由2002年1月9日的3.59%，回落至同年4月26日的1.98%。

　　第二轮 2004.11.26—2005.10.24 持续11个月：10年期国债收益率由2004年11月2日6的5.41%，回落至2005年10月24日的2.79%。

　　第三轮 2008.8.11—2009.1.7 持续4个月：10年期国债收益率由2008年8月11日的4.56%，回落至2009年1月7日的2.67%。
 

　　第四轮 2011.8.30—2012.7.13 持续11个月：10年期国债收益率由2011年8月30日的4.13%，回落至2012年7月13日的3.26%。

　　第五轮 2013.11.20-2016.11.1 持续36个月：10年期国债收益率由2013年11月20日的4.72%，回落至2016年11月1日的2.74%。
 

　　本轮债市慢牛的起点是今年年初，已持续11个多月了。Wind数据显示，10年期国债收益率由今年1月初的3.90%，回落至12月4日的3.31%。
 

　　年初至今，债市呈现出牛陡—牛平—牛陡的走势。2018年支撑债市上涨的核心动力来自于社会融资的下滑。年初经济、通胀数据虽然不错，但社融增速大幅下滑，意味着后续经济、通胀趋于回落。资金供需改善成今年债牛核心动力。

　　债牛行情会延续吗？

　　展望后市，相关券商认为，首先，美债利率长期筑顶，中美利率逐步脱钩甚至有倒挂可能，国内经济通胀下行、货币融资需求低增。资金供需格局进一步改善，未来利率债牛市仍将延续；其次，期限利差高位给长端利率提供了高度保护，利率债有望从牛陡走向牛平。未来有望打开短端下行空间，曲线或将平坦化下行；随着政府加码财政和加强对民营企业的信贷投放，将有助于缓释信用风险，债券牛市有望延续，建议以利率债和龙头信用债配置为主。

　　谈及后市看好的投资品种，长信基金固定收益团队看好利率债和信用债投资机会：

　　利率债：波动或将加大，存在预期差交易空间

　　未来人民币汇率存在一定贬值压力，但有序可控。在国内实体经济持续下行环境下，宽松的货币环境不会显著改变。目前市场对于出口和消费下行的预期较为充分，但对于宽信用的效果仍存在分歧，使得收益率快速下行的动力不足。预计利率债的波动加大，存在预期差交易的空间。明年一季度有望迎来降息，从而推动债券到期收益率进一步下行。

　　信用债：可关注中高等级中等久期债券

　　一方面，当前信用利差处于高位，但信用风险还未充分释放，利好中高等级信用债。另一方面，短端到期收益率处于历史低位，在通胀预期的压力下，进一步下行空间有限；同时，伴随一系列宏观政策出台，若信用环境持续改善，则期限利差具备较大的收窄空间。因此，久期3年左右的AA+及以上信用债确定性较强，尤其是市场关注度较低的个券收益值得挖掘。

2019年1月7日