万家基金耿嘉洲：注重行业拐点的捕捉，从0到1的突破性变化

　　1.请您介绍一下自己的投资风格。如果用3个关键词形容，会是哪3个关键词?

　　耿嘉洲：积极进取，注重风控，敬畏市场。我管理的是绝对收益导向的资产管理计划，对于回撤和风险控制的要求比较高，在争取更高收益的同时会相对注重风险控制。

　　2.您怎么看价值型投资和成长型投资？您会把自己归类于这两者之一吗？

　　耿嘉洲：我个人偏向于成长型，我是TMT研究员出身，对于成长型投资相对更有把握。当然这也不意味着我只买成长股，综合市场环境和产品特点，在价值和成长之间做动态均衡调整，对于每一个基金经理而言都是非常必要的。

　　3.您提到过注重行业大拐点的捕捉，如何判断一个行业将迎来拐点，景气向上？

　　耿嘉洲：我会持续跟踪龙头公司，在一个行业大的拐点、特别是底部向上拐点时，一般龙头公司都会率先反应，在财务指标、产品布局、上下游管控和人力招聘等方面产生比较显著的变化。比如软件行业如果一些龙头企业开始逆势扩招，多半行业的下行周期已经基本结束，这适用于大部分行业内生性拐点。

　　另一类拐点是无法根据经验进行预判的，比如政策造成的拐点或者新技术带来的拐点，此类拐点一般对行业传统格局造成一定冲击，特别是科技行业的技术变革速度非常快，所以除了常规的上市公司跟踪外，我还会对行业引导政策和新技术发展进行持续跟踪。

　　4.您在投资上有偏好的行业方向吗?

　　耿嘉洲：我个人其实没有什么行业偏好，但是因为研究经历的原因，我对周期股和TMT更熟悉，相应做投资决策时把握会更大。

　　5.您喜欢什么样的公司？或说您有什么具体的选股标准?

　　耿嘉洲：大概包括以下几个方面，
　　

　　首先，要有足够大的成长空间，在天花板很低的小行业找十倍股无异于缘木求鱼。所以我们首先会看这个公司是不是在一个好行业里面。

　　其次，公司要有在产业链中比较强的话语权或者掌握比较核心的要素，比如掌握核心技术，或者是渠道比较完善、先发优势比较明显，甚至可以是客户关系比较深厚，但是相对而言我更偏好于产业规律造成的某些环节上的客观优势，这对于二级市场投资来说透明度更高、可把握性更好并且相对稳定。

　　另外，稳定的股东结构和优秀的管理层是不可或缺的，我会特别注重管理层的价值观和专业能力。

　　6.那您是不是非常重视个股调研？您调研跟踪的频率是怎样的，在调研中会重点关注企业的哪些方面的？

　　耿嘉洲：是的，我基本每周都会安排调研，除了上市公司调研外还会对产业链上下游、竞争对手和一些科研院所进行调研，与上市公司的信息进行交叉验证。对于接触不太多的公司除了业务本身外，会相对更关注公司股东和管理层，正如刚才所说的，对于一家好的公司而言，优秀的管理层是必须的。对于那些公司本身或者细分行业比较了解的公司，在调研时主要关注公司的近期变化，科技行业变化比较多也比较快，我们会通过相对比较高频和多方面交叉验证的方法保持对投资标的的持续跟踪。 

　　7.您是偏向左侧买入，还是右侧？

　　耿嘉洲：相对偏好左侧买入，但是左侧买入的前提是对行业发展状况和公司本身价值有比较清楚的把握。当行业或公司本身发生重要变化、导致左侧买入的关键因素出现反转时，需要对决策进行及时调整。

　　8.选定一只好的个股，您如何判断买、卖在了合适的价格?

　　耿嘉洲：股票市场短期是投票机、长期是称重器，想要买在最低点卖在最高点是不现实的。买入、特别是左侧买入，承担一定风险是难免的，我们会先分析极端市场下股价波动区间，在组合能够承受的风险范围内，在长期合理价格区间就会开始买入。卖出时也是如此，在综合市场环境的基础上，当我们认为目前股价已经充分反映了公司价值和变化时就会卖出，一个总的原则就是赚自己看得懂的钱、不赚最后一分钱。

　　9.您持股较集中，还是较分散?

　　耿嘉洲：持仓行业相对比较集中，但持仓个股适度分散，力争在组合风险可控的基础上获取尽量大的超额收益。成长股特别是科技股，不确定因素比较多，最终胜出的是哪家公司很难一眼看清，但是产业发展趋势出现显著偏离的概率比较低。思路基本是买正确赛道上具有冠军相的若干优秀企业。

　
　　10.在构建投资组合方面，您会从哪些方面进行考量？

　　耿嘉洲：资产管理计划都是绝对收益导向为主，一般都有比较严格的止损和警戒条款，我们会根据产品条款和市场环境确定适宜的安全垫策略，在安全垫以上才会逐渐增加股票仓位和持仓弹性，对于条件允许的产品会使用合适的风险对冲工具。另外，在比较极端的市场环境中尽量减少风险暴露，极端市场环境一般是不可预测的政策扰动或突发性事件造成的，看不懂的时候收缩到核心品种耐心观察、等待看得懂的投资机会是较好的选择。

　　11.您是如何进行风险控制的？

　　耿嘉洲：主要通过仓位进行风险控制，一方面是控制组合总体仓位，另一方面是控制单一标的占比。

　　12.您认为做好投资，最重要的是?

　　耿嘉洲：首先是敬畏市场、克服自己的成见，特别是市场走势和自己的判断不一致时，需要跳出自身的框架，看看决策框架中是不是有什么错误；其次是保持勤奋和对新事物的好奇心；另外最重要的，就是树立正确的价值观和职业操守，做正确的事，对持有人负责。

　　13.您认为4季度市场表现将如何?

　　耿嘉洲：我们认为4季度市场整体仍然维持在反弹路径上。目前，整体政策环境比较友好，另外就是月底G20峰会，我们认为无论最终结果如何，只要不确定性落地，对于市场而言大概率都是利好。

　　14.您4季度的投资策略是？

　　耿嘉洲：我们会适度增加组合仓位和弹性，减持一些机构持仓较多、估值溢价较大的一线白马，增配一些之前关注度比较低的二线成长股，并适度参与主题机会。

　　15.对2019年的市场表现您怎么看？

　　耿嘉洲：整体看好，股票市场已经释放了大部分风险，政策的纠错机制已经开始体现，目前政策底大概率已经出现，明年上半年市场底也有望夯实确立。主要风险在于明年上半年经济承压，这样的背景下政策是否能够保持足够的前瞻性和持续性是一个比较大的不确定因素，另外中美关系的不确定性也需要观察。

　　16.未来您看好哪些行业的投资机会?

　　耿嘉洲：长期来看我们看好科技股。固然要承认中美之间的技术差距，但也要客观承认在过去几十年我们的追赶速度，随着人口红利消退和经济发展思路转变，中国在低端制造方面的比较优势不再显著。科技股经历了过去三年的下跌和去伪存真，优质企业估值泡沫释放较多。

　　具体而言我们认为随着2019年5G建设的展开，可能带动新一轮的科技创新周期，顺序上也会按照科技创新周期先硬件再软件的顺序陆续展开，5G、新一代通用计算平台、半导体、人工智能、云计算等都是我们关注的方向。另外，短期来看我们认为目前受政策因素影响，估值持续受压制的地产行业仍然值得关注。

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2018年12月13日