农银汇理基金许娅：债券市场牛市依旧

　　2018年整体来看，债券市场无疑是所有大类资产中表现优异的一类。

　　回顾整年，年初至八月初，伴随央行多次降准，货币供给加大，市场预期反转，资金利率随之下行，市场流动性的宽松带来各期限债券收益率明显下行；另一方面，社融下滑，中美贸易摩擦不断，经济下行压力加大，长端利率债收益率明显下行。

　　八月初至九月底，在经历了较大幅度的下行后，财政政策的加码和地方债的加速发行、通胀预期抬升使得债市开始有所调整。在三季度经济数据公布后，市场符合一致预期开始进入牛市，加速长端收益率快速下行。

　　在经历了两年多的全球经济复苏后，企业盈利大幅回暖带动了居民收入的提升，随着需求放缓和劳动力成本的继续抬升，当下企业盈利将面临较大的下行压力，全球经济增长将阶段性见顶，未来面临加速下滑压力。

　　今年下半年开始经济下行的压力，宽货币和宽财政开始逆周期运作，基建加码，税收减免等扶植经济的手段不断推出。央行年内四次降准，总计释放了2.3万亿资金，同时央行构建利率走廊已初见成效，资金利率持续保持低位。当前基建加码仅能部分对冲经济下滑，而基建加码会进一步增加地方政府的债务，在地方隐形债务累累的大背景下，未来基建投资回升幅度较为有限。

　　今年1-10月地产投资累计增速9.7%，看起来仍较高，是今年投资的中流砥柱，但主要都是不贡献经济活动的土地购置费带来的投资增速，房地产建筑活动较弱，剔除土地购置费后的房地产投资增速仅-4.0%，加之楼市调控政策未放松，棚改货币化退出以及房企融资不畅，企业新开工和拿地意愿减弱，地产投资下行风险仍大。个税抵扣虽然行之有效，但中国缴税的居民占比较小，覆盖面不够，因此对整体经济的影响亦有限。

　　展望2019年，未来我们仍坚定地看多债市。

　　全球经济增长放缓，美国进入加息尾声，明年货币政策大概率仍将保持宽松，期限利差仍在高位，但宽货币未能有效传导至宽信用，企业盈利的恶化会带来信用风险的攀升，因此高评级信用债及长久期的利率债仍有不俗的表现。

作者为农银红利日结货币、农银日日鑫货币、农银14天理财基金、农银永益定开混合基金基金经理许娅

2018年12月11日