万家基金刘洋：自下而上，从基本面出发来判断股票投资价值

　　1.请您介绍一下自己的投资风格?

　　刘洋：我偏向于自下而上，从基本面出发来判断股票的投资价值。当然个股选择和判断离不开行业和大的宏观环境，我倾向于在景气拐点行业中选择优秀公司提前布局。

　　2.您怎么看价值型投资和成长型投资？您认为自己更偏向价值，还是成长？

　　刘洋：价值投资偏向于业绩确定性，这类公司的表现是估值比较便宜，但增速比较慢；成长投资偏向于未来成长性，这类公司的表现是增速比较快，但估值也更贵。我认为价值和成长并不是对立的投资方法，只是在股票选择时的侧重点不一样。

　　我的投资理念是投资自己能看懂的公司，可以是价值股、也可以是成长股。我是行业研究员出身的基金经理，比较熟悉的领域是消费类和部分偏周期的行业，比较了解的行业是食品饮料、农业，以及建筑、有色，这些行业里面价值股偏多一些。所以就目前来看，我比较偏向于价值股投资。还有一个原因，就是从历史复盘来看很多成长股被验证是伪成长，成长股的筛选很重要，所以在确认公司的成长空间和确定性之前我会比较谨慎。

　　3.您是怎么判断一个行业将迎来拐点，景气向上？

　　刘洋：我主要关注以下几个方面：
　　

　　1. 宏观环境变化。例如，如果实际利率下降，货币政策转向宽松，预计未来社融会增加，那么那些比较依赖资金的行业可能迎来拐点；

　　2. 上下游景气情况。拿装饰行业来举例，如果发现房地产销售情况好转，那么未来装饰公司订单情况会有积极变化，行业可能迎来一轮景气上行周期；

　　3. 行业专家或经销商。他们对行业的了解程度较深，对行业的变化通常会最先感受到，可以通过调研的方式来把握行业变化；

　　4. 公司财务指标。拐点型行业的部分财务指标往往已经发生了细微变化，只不过不是那么明显，需要仔细甄别和对比，并结合其他信息来综合判断。

　　4.您提到比较偏好自下而上选股，有什么具体的选股标准吗?

　　刘洋：我主要通过以下几个方面精选个股：

　　1. 首先是挑行业。优先选择景气拐点、或景气向上的行业。选择好的行业，就会在一个好的赛道，其中的股票风险收益比会比较高，在向上行业中投资失败的概率也会较小；

　　2. 看行业竞争格局。从好行业里面选择那些竞争优势突出、商业模式好的公司。如果一个好行业中，几家公司势均力敌、竞争比较激烈，相互打价格战，那短期也很难出业绩；

　　3. 看企业的管理层。企业家的战略思维和管理能力决定了企业未来成长空间，我也会关注管理层过去设定目标的实现情况；

　　4. 选择财务数据比较健康，现金流较好的企业；

　　5. 避免机构扎堆的股票。一般来说机构持股高的股票，市场预期比较充分，获得超额收益难度也比较大。

　　5.您是不是非常重视个股调研？您调研跟踪的频率是怎样的，在调研中重点关注企业哪些方面？

　　刘洋：是的，我觉得调研比较重要，我每个月都会去调研，日常也会与重点公司保持密切沟通。我一般在调研前就会做好案头工作，把公司基本面梳理清楚，想问的问题也罗列好。比较关注以下几个方面：

　　1. 行业景气程度是否发生变化，以及行业竞争格局和主要参与者的战略方向。我前面也提到会比较关注行业的变化，我认为好的赛道更应值得重视；

　　2. 公司各项经营指标变化的原因。目的是从数据着手找到公司目前面临的问题以及未来可能的竞争力变化。
此外，我也会找上下游产业链及行业专家调研，我觉得这和公司调研同等重要，而且可以起到相互验证的作用。

　　6.选定一只好的个股，您如何判断买、卖于合适的价格？

　　刘洋：每个人都想买在最低点、卖在最高点，但这非常难得。我认为投资只要赚到自己看的懂的那部分就算是一次成功的投资。我认为首先心里要有个风险收益比，买之前衡量好可能的最大回撤，以及目标收益率，在这个区间之内都算合理价格。

　　7.您的持股较集中，还是较分散?

　　刘洋：我的持股相对比较集中，我会选择把握比较大的公司或子板块集中投资。

　　8.您是如何进行风险控制的？

　　刘洋：一般通过以下三方面进行风险控制：

　　1. 仓位控制。我会根据市场情况控制整体仓位降低组合风险；

　　2. 选择基本面优质、财务健康的公司，降低个股风险；

　　3. 在买入前计算好个股风险收益比以及可以忍受的最大回撤，若基本面发生改变及时卖出。

　　9.您认为做基金经理的最大乐趣和最大挑战是什么？

　　刘洋：可以真金白银地买入自己看好的公司，等待预期兑现，获得收益，会有付出后总有收获的乐趣。挑战是基金经理必须了解的更全面。短期来看，股价走势经常和基本面背离，投资考验的是对市场情绪的把握、以及个人的心理素质。

　　10.您如何看待今年以来市场的回调?

　　刘洋：我认为今年市场大幅回调是几个因素综合导致的：

　　1. 中美贸易摩擦。我们看到年初以来美国调整对华政策，中美贸易摩擦不断升温，以及在中兴事件等催化下，市场对未来出口乃至国内经济增长产生担忧；

　　2. 国内宏观经济下行预期。年初以来基建投资增速不断下行，社融增速也不及预期，市场预期未来国内经济增速有下行风险；

　　3. 汇率波动带来的不确定性。美债利率提升叠加人民币贬值，导致全球大类资产配置向美元资产转移。

　　11.您认为现在是市场底部吗？有哪些特征可以印证？

　　刘洋：我认为当前A股政策底已经出现，市场在底部区域。

　　我们看到十月份以来政策密集出台，包括国家领导带领一行两会负责人集体喊话提振信心、修订上市公司股份回购制度、稳妥解决质押风险、引导长期资金入市等等，政策底部已经比较明显。

　　估值角度，A股估值整体只有14倍左右，也在历史底部水平。

　　另外，我们看到前三季度经济数据还比较坚挺，但预计未来几个季度经济有下行风险，可能会看到企业盈利增速的下行情况。所以，我倾向于认为盈利底尚未到来，盈利底预计在明年2季度左右。但一般来说，市场底会在盈利底之前，可以说现在市场也处于底部区域了。

　　12.您怎么看四季度、以及2019年的市场表现？哪些因素将影响后续行情，机会和风险分别在何处？

　　刘洋：展望四季度和明年，我认为政策的时滞效应会导致经济增长数据延续下行趋势，企业盈利数据预计不会太好。但政策底已经出现，估值也在历史底部水平，总体判断市场还是震荡行情。我认为短期影响A股行情几个关键事件：

　　1. 中美贸易摩擦能否顺利解决。之前有媒体报道，十一月份中美元首将会在G20峰会期间举行会谈，如果会谈顺利，中美贸易争端能顺利解决，对未来经济增长和市场信心都是比较大的利好；如果中美贸易摩擦恶化，对A股也会有负面影响；

　　2. 国内改革开放的政策方向。包括进博会，以及后面四中全会的召开等，这些有助于提振投资者长期信心；

　　3. 近期政策的落实。包括减税政策、民营企业疏困政策，以及化解股权质押风险等，这些政策能顺利落实也有助于提振A股信心。

　　13.能否介绍下您管理的万家瑞隆的运作思路？

　　刘洋：对A股整体的判断是，政策底已经出现，短期处于震荡筑底过程。短期思路是寻找景气向上行业精选个股，以及布局一些超跌个股。以下为主要布局方向：

　　1. 受益于稳增长的基建板块。我们看到前期已经出台了较多稳增长、补短板政策，近期又出台了有利于民营企业疏困的政策，后续政策效果会逐步落实到企业订单和业绩中，而且从三季报来看，一些建筑央企业绩不错，估值便宜，而且机构持仓比例较低；

　　2. 银行、券商和地产板块。因为估值较低，且行业悲观预期已经较为充分地释放；

　　3. 受益于通胀预期升温和涨价逻辑的农业板块。

2018年12月3日