国海富兰克林基金狄星华：坚定看好科技股投资价值

科技进步是经济增长的原动力，近年来，科技公司已经呈现出逐步取代传统金融、能源、工业品和商业公司，成为全球最具影响力的公司的趋势；普华永道(PwC)根据全球公司2018年一季度末股票市值排出的“2018全球100大公司”排行榜显示，全球前十大市值企业中，科技领域企业占比高达50%。彭博数据显示，标普信息技术板块二季报营业收入、净利润同比增长12.9%、32.4%，显著领先同期标普指数11.2%、24.9%的涨幅；同期美股科技板块业绩成长性显著领先其他行业板块。

过去的10年间，我们经历了科技股的黄金时代，在这个板块当中，10倍股在全球范围内层出不穷；与此同时，我们的生活也在悄然被科技改变，从3G到4G时代，我们见证了一系列具有时代意义的科技创新：智能手机、电动汽车、网上购物、线上社交、人工智能、数据中心。有人说，投资科技股很容易，比对最红的产品，最领先的科技去投资相应的上市公司就好。真的如此简单吗？当我们投资科技股的时候，我们在投资什么？为何过去10年间，投资科技股的整体风险收益比会比较高？

概括起来，我们认为，投资科技股就是一个不断寻找超额利润的过程：

首先，科技行业相较于传统行业更容易诞生全新的市场。伴随着科技的颠覆性力量，一个全新的市场可以从无到有，继而爆发，从中产生无数机会，这样的特性赋予科技行业极大的魅力。例如，10年前人们多是通过打电话或者发短信进行一对一交流，而借助智能手机的崛起和网络的普及，即时聊天工具可以跨通信运营商、跨操作系统平台，快速在多个用户间发送语音、视频、图片和文字，人们的通讯和生活方式随之发生改变。

其次，科技拥有重新分配市场的力量。相对于变化缓慢的传统行业，科技的魅力在于每当技术产生更新周期，投资人就有希望抓住这一波新浪潮的领导者，这些公司将与传统意义上的霸主公司展开竞争，其中一些非常优秀的公司甚至有望成为10倍、100倍的牛股。在过去的10年中，我们看到智能手机几乎完全替代传统手机，我们观察到电动车逐渐占据汽车市场更多的份额，我们也相信在科技领域，没有强者恒强、大者恒大的不变规律，任何科技创新都有可能颠覆未来。

我们投资科技股，就是不断寻找超额利润的过程。科技行业具有标准化、全球化的特质，相对于其他行业，科技行业更容易出现垄断或者寡头的局面，并且这个市场还在随着新应用的产生而不断扩张。从这个意义上来讲，我们投资科技行业就是一个不断寻找超额利润的过程。翻开2018年世界企业市值排行榜，几乎所有排名靠前的科技企业都具备坚实的护城河与技术领先优势，投资这类企业，大概率能够获得垄断带来的超额利润。如果一家企业在发展过程中，护城河越做越深，现金流越来越好，同时由于现金流的强大使公司有资本持续做研发，开发的产品获得更大的市场份额，那么超额收益有望更加可观。科技类公司具有“标准化+垄断+大市场”的特征，并且在可预见的未来，这些趋势还在增强，因此，我们认为未来科技公司统治全球市值榜几乎可以说具有必然性。

关于备受关注的科技股估值问题，我们看到，今年二季度以来，中国一些龙头科技股股价经历了不同程度的下跌，三季度，美股一些龙头科技股的股价也出现了一定调整，那么是否就应该因此否定科技股的投资价值呢？事实上，截至10月19日，纳斯达克指数年内上涨了7.9%，但从个股角度看，50%的个股是下跌的，单纯从指数角度判断估值是否太高意义不大，关键还是在于个股的选择。

站在当前时点展望科技股未来发展前景，我们依然充满信心。我们认为，5G将会带来科技创新的再加速，智能手机创新的下半场才刚刚开始，云计算、人工智能、工业自动化、万物互联将在各自的舞台上展现勃勃生机。我们将按照我们的选股标准，重点关注具备以下几种特质的上市公司：具有清晰发展路径与核心竞争力的公司；现金流健康，内生动力强劲的公司；估值处于低估或者合理状态，成长性没有被过度高估的公司。

世界上不存在只涨不跌的股票，也没有只涨不跌的市场。深入研究行业与公司，并且尽可能严格准确地估值，是作为长期专业投资人的责任。长期来看我们对科技股的未来非常乐观，但中短期操作仍然会将控制风险放在重要地位，避免掉入类似“互联网泡沫”的严重资产高估陷阱，力争在中长期为持有人获取比较稳定的收益。

2018年11月19日