中欧基金副总经理许欣：IFRS9 时代，保险资金如何实现投资目标？

　　在IFRS9 时代，新准则会对险资的资金运用提出多大的挑战？保险机构又将如何进行资产配置，把握行业公募基金产品的投资机会？

　　在中国保险资产管理业协会近期举办的“IFRS9下的险资公募基金产品投资圆桌论坛”上，中欧基金副总经理许欣表示：由于资产端收益率下行速度快于负债端，负债端成本表现得相对刚性，新准则的实施对企业资产负债表和利润表产生很大的影响，尤其影响金融企业投资目标的实现。

　　许欣重点分析了新准则对“资产分类”和“预期减值损失”的影响，并分享了对公募基金投资体系和投资策略的见解。他表示，新形势下权益投资的alpha收益来源于基本面投资，而固收投资的alpha收益，则主要依靠信评体系。

　IFRS9 对保险资金投资目标实现的影响

　　许欣将保险资金的投资目标概括为“两张表的管理”——资产负债表和利润表，既要做到资产负债匹配，又要让利润表波动幅度相对平滑。他认为，未来保险公司执行新的国际会计准则（IFRS 9）后，将对险资的资金运用提出更大的挑战。

　　具体来看，一方面，资产端整体收益率在持续下行，但为了匹配居高不下的负债端成本，险资仍然需要配置一定比重的较高收益类资产。另一方面，由于新的会计准则将取消可供出售科目（AFS）,原来配置在该科目下的资产将有相当比例被划归到FVPL科目，该会计科目将按照公允价值（即市价）计量，且变动计入当期损益，这势必导致保险公司当期利润波动加大。

　　“既要投资一定比例的高收益资产，又要尽量平滑利润表的波动幅度，这无疑将大幅增加险资未来的资金运用难度。”许欣表示，目前收益率较高的资产类仍属权益投资和较高票息的债券投资。随着会计准则的调整，如何进行这两类资产的合理配置，给险资管理人提出了更高的挑战。

　　新形势下险资投资的alpha之源

　　随着投资者结构的变化、A股估值与国际接轨，中国股市已经进入基本面投资的新阶段。许欣建议，保险资金在权益投资方面可以加大高股息、低估值股票的长期配置，将其计入FVOCI账户。此类股票的高股息收益可以进入损益表,却不会受到股价的短期波动影响。另外，也可以考虑适度增加战略投资股票的配置，将这部分资产计入长期股权投资科目，所投资标的公司的利润将按照权益法并表,其波动与企业利润相关，而与股价无关。

　　“新形势下的权益投资，将由基本面投资来创造alpha。”对于需要纳入FVPL的二级市场股票，许欣建议可以借助优质外部管理人在投研方面的优势，通过基本面投资分享上市公司的成长，获取更高的alpha收益，以降低股票投资的波动性。

　　固收投资的alpha收益，则来自于“信用评价”。许欣表示，保险资金在债券直接投资方面，可以侧重于持有到期的长久期利率债或高等级信用债，计入AC或FVOCI科目。另外，可以借助外部管理人的优势，通过投资基金的方式投资较高收益的券种。一方面，优秀外部管理人的信用研究能力和资产定价优势可以帮助回避信用风险；另一方面，基金不必计提信用风险减值,对保险公司管理报表利润稳定性有一定帮助。

2018年11月19日