国海富兰克林基金：在既定评价体系下，货币基金经理可以做什么？

　　目前基金业协会批准的参与货币基金评价的专业机构有9家，其中具有代表性的几家思路比较一致，大多考虑到了风险调整收益和影子定价偏离度。对于风险调整收益，风险调整部分万变不离其宗，使用的都是与标杆收益率的标准差，只不过选取的标杆收益率各有不同；而影子定价偏离度则是传统意义上的与估值的差异，或是与极端情况下更能反应市场情况的定价的差异。撇开数据选取的滞后性，从整体货币基金横向比较，这不失为面向投资人的较为公开公平的比较模式。

　　上文中提到的风险调整收益和影子定价偏离度，与货币基金的规模波动、费率水平有密切关系，这对基金经理提出了更高要求。

　　货币基金历来是对资金面变化最为敏感的一类产品，资金面变动更多的是对政策的反应，而资金面的大幅波动带来的很可能是申购赎回的同方向叠加。这几年来随着央行对于预期管理的增强，可以看到货币政策的持续性在提高，基金经理在不同的货币政策下可以使用不同的投资策略。

　　在市场波动大的情况下，可以统计历史基金申购赎回模型，投资以高流动性为先，预估卖出损益以确定买入到期日范围，并合理配置资产到期结构；而适当配置信用债，可以在波动较大的情况下较好地控制影子定价偏离度，在一定置信区间防范大的风险点出现。

　　而在资金面平稳，市场波动小的情况下，择时和久期配置显得更为重要，高流动性及性价比高的品种更值得关注。在利率发生趋势性变化时，更需要有前瞻性的预测能力和敏感度。

　　据Wind数据统计，截至2018年3季度，货币基金规模（净值）已经达到8.92万亿元，较前季度继续增加，而值得注意的是，其中对申购有限制的品种达到70%以上。在流动性新规实施后，客户集中度不同的货币基金久期差距拉大，加之1年内利率曲线变陡，使得规模不同、久期不同的货币基金收益率差距继续增大。即使如此，货币基金规模仍在上升是值得关注的，说明在这个表面下，不同的货币基金的定位是不一样的，货币基金不仅仅是流动性管理工具，也给了市场一个不同的选项。

作者为国海富兰克林基金　基金经理助理严婧璧

2018年11月16日