长信基金黄韵：坚持做对的事情 与优质公司一起跨越寒冬
                    ——长信基金绝对收益部副总监 黄韵

　　“无论如何，现在应该要更积极、更乐观地去看待这个市场，在市场极度悲观之际，更是要坚定地去做正确的事情。未来随着股市的好转，你的坚持一定会得到市场的馈赠。”

　　一个平常的秋日午后，股市萧瑟得让人有种“凛冬将至”的感觉。上证指数时隔近4年失守2500点关口，收盘后，长信基金绝对收益部副总监黄韵匆匆赶来，脸上略带着一丝疲惫，却坚定地和记者说了上述一段话。短短几天后，上证指数就展开反弹，并成功收复2600点整数关口。

　　在与黄韵的多次交流中,她都反复强调要坚持全面、深入的基本面分析，寻找优质个股，这既是她在震荡市场行情下的反思，也是未来研究中的坚守。

　　坚持深度研究与信念才能穿越牛熊

　　面对今年以来市场相对极端的演绎，黄韵显得较为淡定，“如果把整个市场放在去杠杆这样一个大的宏观背景下考虑，市场的演绎其实还算正常。”

　　她认同全球最大对冲基金的创始人达里奥的观点。达里奥在研究多个国家的去杠杆过程后发现，在去杠杆的初始阶段,债务问题和债务增长率持续下降会导致经济紧缩以及金融资产价格的下跌。

　　谈及今年以来投资中的得失，黄韵坦言，年初至今，在大类资产的配置方面较为谨慎，债券配置的相对较多，但是在权益方面，对有些个股的风险把控还有提升的空间，对于基本面的分析还需要进一步加强。

　　事实上，从2016年开始，长信基金内部就开始对投研体系进行梳理，要求形成以基本面深度研究为基础，以风险收益比为选股和构建组合标准的价值投资体系。

　　黄韵表示，团队建设的步伐并没有因为市场表现不佳而发生调整，完善投资组合构建体系、研究分析框架以及估值模型，是内部一直坚持在做的事情。在她看来，无论市场牛熊，都应该坚持追求正确的过程。

　　市场整体下行的时候，自身内功的修炼更为重要。对于行业和公司分析判断的核心，在于一定要区分哪些是由于经济或行业运行的周期变化导致的，哪些是由于行业竞争格局变化或者公司核心竞争力消失导致的。前者是常规性的，后者是特殊性的。优质公司往往在经济下行周期中，核心竞争力和市场地位得到进一步提升。常规性的困难终将会过去，优质公司渡过寒冬后，企业价值反而会显著提升。

　　经历过完整牛熊市的投资人都知道，在牛熊的巨大市场躁动中，真正做到有效区分公司优劣，是很困难的；而在亢奋的牛市与痛苦的熊途中，能坚守住优质公司，则难上加难。成功的最重要前提就是长期深度研究的深厚积淀，否则一切都是纸上谈兵。

　　深度研究是区分优劣的唯一途径，坚守优质企业是长期穿越牛市的制胜之道。虽然每轮牛熊各有特征，但所有牛熊的唯一共性就是最优质企业的价值实现最终穿越！顶部的贪婪与底部的恐惧以各种手段消灭了绝大部分投资人，只有坚定的信念才能克服投资江湖的人性弱点，笑到最后。而坚定的信念，由两大基石构建出来，一个是正确的价值观，另一个就是业务层面的深度研究。

　　优质公司有望获得流动性溢价

　　采访黄韵当日，上证指数创出调整以来新低，失守2500关口。在她看来，市场的下跌是风险逐步释放的过程，无论如何，现在都应该要更积极、更乐观地看待这个市场，股市回调以后，过高的估值和盈利预期都将被消化，正是布局的良机。

　　随着A股机构投资者占比的上升，黄韵认为，A股市场将逐渐与美股、港股接轨，优质公司将获得流动性溢价，而业绩不佳或者偏题材炒作的公司则会面临流动性折价。

　　在黄韵看来，选择风险收益比高的优质标的也是破解市场下跌行情中权益类基金回撤较大的方式。
“由于公募基金投资股指期货的限制，在市场较为极端的时候，很难规避系统性的风险。”黄韵认为，最优的办法是，选择当期风险收益比较高的优质公司进行配置。

　　首先是选择优质的标的，其次是动态考察这些标的的风险收益比，能够做到根据基本面和风险收益比的变化，对组合做出相应的调整。

　　对于大消费的投资机会，黄韵认为，投资大消费板块，当个股的盈利和估值下行时，应该对原因进行区分，把握清楚是周期变化还是其他因素导致的，那些受周期因素影响的优质公司，在未来依然还会很优秀，而我们要做的就是甄别出这样的投资标的。

2018年11月1日