长信基金安昀：虚己 才有未来

　　我从业至今十二载有余，无甚建树，教训却颇多，我十分珍视这些教训，它们都是我进步的台阶。其中最重要的是两条教训。

　　第一，放低自己，才能取得超额收益。

　　每次我们翻看历史，看到那些长线大牛股，都会感叹，过去数年，涨幅在十倍二十倍的股票并不少，但为什么我们的投资收益相形之下却少得可怜？之前有一篇在朋友圈刷屏的文章，叫“世间没有阿尔法”，大意是基金经理的超额收益都是均值回归的，拉长时间看并没有阿尔法，只有市场的贝塔存在。这个观点我同意一半。基金经理的阿尔法确实是不存在的，有些年份价值风格表现好，有些年份成长风格表现好，时间拉长许多人收益率就是一个贝塔。但是真正的阿尔法其实是来自于优秀公司自身带来的超额收益，比如，难道美的、格力没有阿尔法？难道茅台、恒瑞没有阿尔法？难道招行、平安没有阿尔法？这些伟大公司自上市以来，显著跑赢行业和全市场，给股东创造了巨大的阿尔法。这些阿尔法确实存在而且并非不可识别，但为什么我们的投资收益却那么少？芒格说过：“合理的价格买入伟大公司，然后坐在那边等就是了。”我们可能都把投资收益的来源搞错了，他不应该来自于自己的神勇操作，通过低买高卖做差价实现，而是应该来自那些伟大的公司持续创造现金流带来的收益，我们的所谓神勇操作，事后看是磨损这些超额收益的主因。持有这些优秀公司，他们会持续给投资者创造现金流，除非这些公司基本面发生不可逆的变化或者估值变得非常贵，否则你就在那边等就是了。所以说，放低自己，持有伟大公司，才能取得超额收益。

　　第二，注重过程正确，期待好的结果。

　　投资和研究是一个比较特殊的工作，特殊之处就在于其结果的不确定性。美国投资家克罗曾说：就是倒拿球杆，你也能打进球洞。意思是我们要警惕侥幸。如果你的过程正确，并且坚持，大样本大范围多次博弈之后，大数定律会帮助你获得大概率好的结果；如果你的过程不对，但却取得了好的结果，这种侥幸很有可能在未来会杀死你。所以，我们要追求成为时间的朋友，而不是成为幸存者偏差。投研这一行，看起来充满不确定性，其实拉长时间看确定性很高，就是你有没有站在概率和时间这边，如果是，那么好的结果有可能会迟到，但绝对不会缺席。

　　彼得林奇曾说过：当你投资股票时，必须对人性，乃至对国家和未来的繁荣要有基本的信任。巴菲特也经常说，生在美国，他就是首先赢得了“娘胎彩票”。我们的投资和这个国家和时代是密不可分的。今年是改革开放四十周年，当我们仔细回顾改革历史的时候，我们发现两个基本规律：一是不管承不承认，改革都是朝着市场经济的方向而去；二是历史不乏危机时刻，但这些危机都倒逼了改革。从苦难、相互攻讦、彷徨试错中走来的国民，一旦走上了市场经济的正确方向，并尝到了改革与经济、人民生活的正向循环之后，是绝无可能再回到市场经济启蒙之前的极端状态的。历史上中国经历过多次比目前更为艰难和危急的时刻，但没有一次把改革逼退回去，反而都成为进一步更大尺度改革的催化剂。危机倒逼改革，这是改革史上最为鲜明的特征。最后引用“给南希小姐的信”中的一段话：“就像300多年前那些奔向美国的移民对自由的渴望，中国这些普通人，他们并不关心自己是否称霸，是否干涉他国政治。他们想的只是，自己是否能为子女争取更好的教育，能让父母过更好的生活。为了这个，在许多富裕国家人们正在度假的时候，他们选择夜以继日地工作。”这也许才是中国改革发展开放最大的生生不息的原动力。所以，我们还是对中国公司的永续经营假设，对中国人民，对中国充满信心。

2018年10月15日