万家基金柳发超：债券投资最大挑战来自于风险的控制

　　1.请您介绍一下自己的投资理念和投资风格？如果用几个关键词形容自己，您会用哪些关键词？

　　柳发超：债券投资的品种主要包括信用债和利率债。利率债方面，我倾向于自上而下、宏观择时、右侧交易。信用债方面我倾向于行业比较、精选个券。具体来说，我会根据不同市场特征选择不同的配置和交易策略。趋势向好并且估值有安全边际的时候拉长久期，反之则缩短久期。此外，我会根据不同品种间相对价值的变化，动态调整资产配置结构，以博取超额收益，并且在规避违约风险的情况下精选个券。

　　2.您在投资中花时间最多的是做什么？

　　柳发超：包括两部分，第一是宏观经济指标以及货币政策倾向的解读，包括对新发布的经济数据、金融数据以及货币政策取向变化进行解读，并且分析其对债券市场的影响。第二是对市场的观察，包括固定收益市场不同品种资产表现的变化，比如利率债的上涨下跌，以及信用债和信用利差变化趋势等。

　　3.在判断债券市场未来走势时，您主要关注哪些指标？

　　柳发超：对债券市场的分析包括两部分，一是看无风险利率的变化，二是看信用利差的变化。

　　无风险利率的变化：我主要观察经济走势以及通胀的变化趋势，还有货币政策的倾向和松紧度。

　　信用利差的变化：由于信用利差大概率是与无风险利率同向变动，那么其中有一部分和无风险利率的判断框架类似；另一部分与企业的信用资质相关，需要关注不同行业信用资质的变化趋势。

　　4.作为债券基金的基金经理，您认为主要的挑战来源于哪里？

　　柳发超：债券基金本身是稳健收益类基金，所以最大挑战来自于风险的控制，它包括几个方面。第一是对于信用风险的规避；第二个对产品净值回撤的控制。

　　信用风险控制：提高信用准入，回避那些风险比较大的行业，同时在比较好的行业里面精选个券，回避高风险个券。

　　净值回撤控制：做好宏观择时，关注无风险利率和信用利差的估值的变化，尽量在估值安全边际较高的时段进行加仓。

　　5.投资信用债时，您比较关注个券的哪些指标，比如公司经营风格、现金流、财务杠杆等？有什么具体的标准吗？

　　柳发超：信用分析是一个庞大的体系，简单来说首先看行业，会规避那些整体行业趋势比较差的行业，比如在13、14年规避钢铁、煤炭等行业。其次在相对较好的行业里挑选经营风格稳健，财务杠杆可控，现金流相对稳定的企业。

　　6.您对未来宏观经济、货币政策的走势怎么看？

　　柳发超：从经济基本面来看，未来宏观经济有一定下行压力。货币政策与宏观经济息息相关，当经济趋于下行的时候，货币政策趋紧的概率相对较小。而且，目前地方债的发行、防止信用风险扩散等都需要相对宽松的货币政策作为支持，所以我认为宏观经济有下行压力，同时货币政策将维持相对宽松的趋势。

　　7.今年以来，债券在所有大类资产中表现突出，不过近期债市持续震荡。您认为上半年债市向好和近期震荡的原因分别是？

　　柳发超：上半年债市向好的主要原因首先是货币政策的宽松。上半年的四月、六月分别降准两次，资金利率也大幅下降。货币政策趋于宽松的原因第一是宏观经济有下行压力，第二是上半年信用风险不断爆发，管理层把实体去杠杆的进程向后推移。此外，地方债发行速度减缓，或说其发行节奏后移，也是上半年债市向好的一个主要原因。

　　近期债市震荡主要原因，第一是通胀的压力抬头；第二是中美利差缩窄；第三是地方债的供给放量。

　　8.您认为未来债市走势如何？

　　柳发超：未来1-2个季度，无风险利率或将震荡下行，信用债表现可能会有所分化，中高等级信用债表现或将更好一些。

　　9.您认为未来债市面临的最大风险是？

　　柳发超：第一是通胀超预期抬头；第二是美联储加息导致的中美利差缩窄；第三是地方债的供给放量导致的供给冲击。

　　10.能否给普通投资者分享下，他们在选择债券基金时应该注意什么？有没有什么诀窍能够挑到一只优秀的债券基金？

　　柳发超：第一是挑选基金公司。债券投资对团队协作性要求较高，并且不同公司对信用债不同的准入标准会导致投资者购买基金时需承担的信用风险区别较大。所以首先要挑选整体风险偏好较低或说对信用债准入要求较高的基金公司；第二是看基金公司整体业绩表现，精挑细选好基金。观察其整体业绩是否稳健，然后再在公司内部挑选投资范围相对较窄，对信用债入库要求比较高的基金。这样的话可以最大程度地规避信用风险，并且根据自身风险偏好去选择适合自己的基金。

　　11.能否介绍下您目前管理的债券基金的运作思路？

　　柳发超：我目前管理的重点产品是开放式纯债基金，运作思路总结下来就是，票息为纲，择机拉长久期。

2018年10月9日