国海富兰克林基金狄星华：看好优质教育公司投资价值

　　去年以来香港市场教育板块表现优异，目前共计有11家来自中国大陆的教育公司在香港上市，按照其业务划分，有高等教育、K12教育（学前教育至高中教育）、高等教育+K12教育等类型，根据港交所最新的公开数据，至少还有10个教育集团准备陆续上市。

　　此前市场对教育板块的认识往往来自于部分业绩持续稳定增长、股价表现稳健的龙头股，但近年来随着投资者对教育板块的了解逐渐加深，传统龙头股之外的细分领域也受到了更多关注。如果按照业务划分，教育公司大致可以分为以下几类。

　　早教或托幼类：早教和幼托都未被纳入国家教育体系，受到政策监管和公办力量介入较少，因此给予了民资广阔的发展空间。早教和幼托又分为加盟与直营模式：加盟模式下，需要关注品牌的粘性、加盟商选择标准以及管控；直营模式则对管理和运营提出更高的要求，需要关注物业网点的选择能力、标准化的打造、课程内容的更新以及师资的储备。

　　K12教育培训类：今年2月，教育部等四部门开展了全国性重点整治，对证照不全、超纲教学、竞赛与学校招生挂钩的机构，以及K12教培行业内的小工作室、个体老师模式等进行清理。我们认为，上述整改短期可能带来整个行业招生速度的放缓，但长期看实际上为K12龙头带来快速扩大市场份额的机会。

　　K12民办学校：全国范围内K12阶段学校资源并不稀缺，人口迁移将持续提升一二线城市K12学历教育需求。已经具有全国或区域性品牌影响力的集团，通过学校的扩张，有望带来年化20-30%左右的内生增长。而新设品牌集团则面临品牌逐步验证的过程，随着使用率的提升，学校进入爬坡期的业绩弹性将较大。对于民办高教而言，在公办高校基本停止扩招的前提下，提高毛入学率的任务就落在民办高校的身上，因此我们认为，如果民办高校的容量充足，未来放量的确定性较高；对于规模大，品牌力强的学校，量价齐升的确定性较强。

　　综合以上分析，我们在投资教育细分领域时，通常以行业壁垒与业绩确定性为投资标准，最终比较偏好K12教育培训龙头公司以及规模较大的高教集团。

　　首先来看K12教育培训龙头公司，我们认为教育部对行业不正规的教育培训机构进行规范和清理，实际上为已经树立品牌的龙头企业带来了进一步整合和提高市场份额的机会，短期看弊大于利，但长期来看利远远大于弊。

　　再看高教板块，民办高等教育板块的壁垒是由资金和政策构造而成。《民办教育实施条例征求意见稿》对高等教育注册金的要求为两亿元人民币，加上高教本身就是重资产行业，民办高职、大专学校要求至少150亩土地，本科则要求至少500亩土地和15万平米的建筑面积，如此一来，建设一所民办本科院校的初始资金投入约为四到五亿，资金壁垒相当高。政策壁垒方面，新建高等院校难以审批，因此供不应求是高等教育市场的现状。

　　综上所述，在投资研究中，我们会选择成长性明确且估值合理的海外优质教育公司进行长期配置。

　　（作者为国海富兰克林基金研究员 狄星华）

2018年8月31日