中国的投资者一直喜欢政策主题和宏大叙事，每个重大的经济事件都会衍生出相关的投资主题，不少投资主题在短期内上涨也非常巨大，给部分锁定收益的投资者带来超额回报。但拉长时间来看，这些主题虽然想象空间巨大，但长期的表现却“一地鸡毛”，短期股价的上涨本质上是长期想象空间的短时间透支，在市场下跌时投资者也倾向于将长期风险在短期集中体现。近期随着中国宏观经济形势的复杂化和中美贸易争端的升级，投资者再次聚焦部分长期的风险事件，宏大叙事结构和博弈论成为指导投资者的重要指示信号。而近期宏观形势的发展使得部分从历史、经济等方面精彩描述中国面临形势的文章广为传播，市场悲观情绪更加浓烈。
但是如果我们换一个视角来观察股票市场，从微观角度来观察中国经济，很多迹象似乎并不悲观，反而有不少积极的信号和现象。
现象一，观察中国个人所得税的增长率可以发现，从2012年起个人所得税增长率就一直大幅度高于名义GDP 增长率，近年来二者差距保持在10%左右。关于这种增长率差异有各种解释，如二手房地产交易的活跃、股票市场大股东减持等，但似乎都无法完美解释这种巨大的差异。而从微观的生活观察看，从一线城市到五六线城市，从购买轿车的变化、出境游的人数等很多细节都可以看出居民的收入增长似乎确实远快于宏观国民收入的增长。
现象二，拼多多的上市让投资者似乎突然发现了电商的新天地，中国互联网的迅速发展其实也创造了很多新的就业和创业模式。以大家已经习以为常的微信为例，在过去几年内可以发现，通过各类公众号了解新闻事件和热点事件已经成为不少人的习惯，可以明显发现非常多的公众号在新闻事件分析的速度上远快于传统媒体，并因此形成了各类花式蹭热点的现象，这种现象背后的原因是公众号已经成为一种成熟运作的商业模式，众多的公众号通过打赏和广告盈利，对头部品牌的激烈竞争使消费者可以在凌晨看到晚上刚发生的新闻事件的分析。但这些变化从宏观数据上却很难观察到，从而也许低估了新经济带来的就业等贡献。
现象三，虽然中国股票市场过去十年的整体表现并不理想，但我们仍然能够发现相当多的公司保持了长期的上涨趋势，特别是如果我们把范围扩大到在香港和境外上市的中国公司，样本数更将指数级地增加，而这些公司市值的上涨所带来的财富效应似乎也未受到投资者的关注。
过去四十年中，每个十年时展望未来都会发现乌云密布，前途充满了似乎无法解决的障碍和困难，但中国经济仍然顽强地继续发展，部分问题得到解决，部分问题仍然长存，又不断出现新的问题。立足现在展望未来，我们似乎又面临着更大的挑战和异常悲观的前景，但世界最终是属于乐观者的，专注在挖掘能够充分分享和代表中国经济发展方向的公司才应该是投资者当下重点关注的方向，迷失在宏观叙事的雄伟框架下很可能会错过股票市场的光明未来。
（作者为国海富兰克林基金投资总监 徐荔蓉）
2018年8月29日
版权所有：上海市基金同业公会 | 技术支持：上海天天基金销售有限公司
公会微信号
投教基地微信号
