国海富兰克林基金王晓宁：贸易摩擦背景下的变与不变

　　近来，美国与全球各主要经济体的贸易摩擦升级，中国也被迫做出了反击。资本市场一时间风声鹤唳，谩骂者有之，悲天悯人者有之，崩溃论更是不绝于耳。川普正在砸毁二战以来由美国亲手构建的贸易秩序，拆毁自家的房子，为何？贸易全球化对美国整体有利，但对支持川普的蓝领选民不利，川普希望通过重建全球贸易秩序来争取选票。

　　在生产和贸易全球化的数十年中，西方跨国企业外包了大部分制造业产业链，将研发和消费留在国内，获得了产业链中微笑曲线的绝大部分利润。但有得必有失，制造端转移到海外，失去的是本国就业，失去的是制造业蓝领人群的收入保证。在过去20年中，美国中位数家庭的收入（扣除通胀）是没有增长的，而站在收入顶端的1%的富裕人口收入占全美总收入的20%。在经济上行期，矛盾尚可控制，进入下行期后，中下层民众对就业和安全的担忧，对贫富分化的抗拒，将会促使政府倾向于实施反全球化和反移民措施。

　　我们面临一个不确定的世界，除去贸易摩擦外，还掺杂了国与国之间地缘和意识形态的争执，很多已经默认为投资常识的趋势，正在悄悄发生变化。比如国内企业从进口替代到国际化竞争的发展道路，比如外贸顺差背景下的流动性宽松不断推升房地产价格，再比如依靠海外收购获得技术进步等。这些我们习以为常的投资逻辑，很多已经不再成立。

　　既然贸易摩擦不可避免，我们更需要从不受影响的趋势中寻找确定性的投资逻辑。我国即将成为全球最大的消费市场，技术进步和科技研发的方向将更加坚定，制造业的比较优势还会存在很长时间。

　　从消费说起：过去10年，我国是被互联网改变的最为彻底的国家之一。假设你在2008年被送到非洲，昨天才回国，你会严重不适应这个依靠微信交流＋共享单车出行＋今日头条新闻＋支付宝付款＋美团吃饭的社会。互联网让社会运行效率大幅提升，新的商业模式层出不穷，硬件创新无处不在，这些都促使了消费和服务的便利化。我们的消费增长，不仅是靠收入的周期性提升，更多是依靠技术进步带来的方便和性价比，以及医疗、教育、养老、娱乐等未被满足的需求支撑，具备更持久的生命力。

　　从制造业比较优势说起：产业链集群效应和性价比优势还在，技术突破和工艺积累使得我们不断向高附加值产品延伸。前者是短期优势，后者是长期希望，也是“中国制造2025”对美国产生这么大震撼的原因，“2025”是看得见的未来。其中一些小趋势不受到贸易摩擦的影响，比如制造业自动化，无人工厂的快速兴起，解决了劳动力成本提高和制造精度的问题。而解放出来的劳动力，则投身到城市的服务业中，变成了美团50万骑手之一，或者淘宝1500万网店运营者之一。

　　从科技进步的速度说起：速度可能会因海外审查原因被迫放缓，但方向更加坚定。我们有庞大的市场需求支持进口替代，有过去40年的技术积累程度，以及执行力很强的顶层体制。过去我们是在效率提升的牵引下，依靠市场力量自发提升技术水平，而“中兴事件”后会加入政府的力量帮助突破关键节点，长期来看，属于惊醒了一位沉睡的巨人。

　　整体来看，对贸易摩擦的长期性应该给予足够的心理准备，在不确定性提升后迫使我们更加关注那些不变的趋势。幸运的是，这些趋势在国内还是比较多的。当我们极度悲观时，去南京路或者王府井逛逛，看看熙熙攘攘的人群，未来充满希望。

　　（作者为国海富兰克林基金研究分析部副总经理 王晓宁）

2018年8月29日