Yield-Co模式会成为低成本融资的福音吗?
近年来，一股“YieldCo风”席卷国外光伏电站运营商，今年以来，“风”逐渐吹向亚洲乃至国内，光伏业内巨头协鑫新能源（HKSE:0451）正在筹建的GCL Yield Holding Company Limited，即太阳能电站YieldCo金融平台，有机会成为针对国内资产的第一个YieldCo，此外，阿斯特太阳能，新日光能源科技也积极筹备将YieldCo模式付诸实践。
何谓YieldCo？其诱惑力何在？从性质来说，YieldCo与REITs（不动产投资信托基金）一样都是类固定收益性质的股权类投资。从定义来看，Yield-Co指由母公司发起创设的，持有一定规模营运资产，并将该资产产生的现金流以股息形式，按规定的频率支付给股东的公司，并通过上市来公开募集资金。
那么为什么会出现Yield-Co？从企业的角度，可以将一部分资产分离并证券化，同时也可以低成本募集资金，而想要低成本融资，就得给投资者提供低风险的投资对象。为了把YieldCo包装为低风险投资对象，美国当前实践主要有两个方面：首先将风险属性迥异的开发资产与营运资产隔离，YieldCo持有的营运资产理论上能够产生长期、稳定、可靠的现金流，风险更低，比如已投入运转的光伏电站；其次，与实力强、信誉好的对手方签订长期限、固定价格的销售合同，确保未来现金流的长期、稳定和可靠，强化安全边际。此外，YieldCo通过独特的税务设计让其在税收层面享有一定优势，其以上市公司形式公开募集资金的形式也可以提供流动性溢价。
Yield-co其最早出现可以追溯至2005年，航运公司Seaspan Corporation发起了全球首个Yield-Co；而随着2012年欧盟对新能源行业的补贴下调，Yield-Co开始受到新能源产业的空前青睐， 2013年7月，美国电力企业NRG能源有限公司发起设立NRG Yield，随后全美最大的风力发电公司NextEra Energy和全球再生能源巨头SunEdison等大公司纷纷跟进。截止目前美国已经有多家Yield-Co模式的上市公司。
随着我国对风电和光伏等新能源产业的支持，中国新能源产业进入行业扩张期，但同时对资金的需求大量增加，目前大部分新能源公司采取银行贷款、融资租赁和发行债券的融资方式。如用Yield-Co的形式，往往可以在降低融资成本的同时大大降低负债率，同时也可以迅速回笼资金，加速母公司项目开发进程，提高资本运用效率。Yield-Co上市一般溢价发行，公司还可获取部分发行溢价。
当然，在国内推广Yield-Co还面临着诸多困难，比如法律关系上的界定，同时国内目前还没有利于Yield-Co的税务处理优惠规则，并且按现有上市规则Yield-Co在国内A股市场上市仍有很大难度。但作为海外的一种创新型的融资模式，其有利于我国新能源行业发展的创新融资思维和模式都值得我们学习和研究。
2015-10-20
