终极对赌空方胜出 首例分级基金到点折算现身
境内首例分级基金到点折算案例发生。昨日，受累于指数继续下探，银华鑫利终触发0.25元的净值折算阀值，银华基金昨晚间发布折算公告。至此，前期争斗激烈无比的银华金利与鑫利多空博弈战最终以空方胜出，折算方案将对金利持有人构成一定利好。
值得注意的是，随着大盘近期持续调整，申万深成指分级基金、信诚500指数分级基金等距离向下“到点折算”的阀值也越来越近，部分分级基金风险与机会并存。
首例向下到点折算出现
压倒银华鑫利的“最后一根稻草”终于落定。昨日，大盘指数微跌0.03%，等权90指数也小幅收跌0.37%。正是这不到1%的跌幅，在杠杆放大作用下，成为压倒银华鑫利到点折算的最后一根稻草。
8月30日晚间，银华基金发布公告，宣布银华鑫利净值达到0.25元的阀值，正式触发到点折算，这也成为境内首例分级基金到点折算案例。公告进一步称，将以8月31日为基准日办理折算业务，期间暂停申赎及交易等业务，9月4日，公告折算结果并恢复相关业务。
根据该基金契约规定，银华等权90指数基金将在两种情况进行“到点折算”，一是当母基金净值达到2元时将触发“向上到点折算”，二是当银华鑫利净值达到0.250元，触发“向下到点折算”。
向下到点折算的具体方式是：鑫利、金利、母基金净值均归为1元，鑫利恢复到初始2倍杠杆。为保证份额配比不变，多余的金利份额将按照净值折算为母基金份额，投资者可直接赎回兑现这部分收益。
专业人士解释，向下到点折算不是银华鑫利独有，而是分级股基的常见机制，其存在有一定意义。“如果没有到点折算机制，则母基金净值下跌到一定程度，进取份额可能跌至零，稳健份额的收益也无法保证。”某位基金分析师如是表示。
多空赌局胜负已分
有意思的是，在前期市场不断下跌中，看空和看多的两股资金借道鑫利和金利多空对赌，而伴随到点折算的最终发生，战事激烈的多空赌局终于落幕，“空”方胜出，押注金利的资金赚得“盆盈钵满”。
招商基金分析师高昕炜指出，据8月29日数据测算，发生折算后，金利获得的收益率在3%—6%之间，而在29日之前提前布局的资金获利更大。不过，由于投资者必须两天后再赎回母基金，期间或有一定的净值波动风险。
另一方面，试图以布局鑫利押注后市上涨、不会触发到点折算的资金目前则面临一定风险。高昕炜指出，折算后鑫利杠杆恢复为2倍，其杠杆率对应的合理溢价在13%左右，据此，复牌交易后的鑫利交易价格或在1.07元至1.13元之间。“以昨天银华鑫利0.299元的市价计算，持有人或将承担5个点的溢价损失。当然，这是在假设指数不变动的情况下的测算，而实际情况是，由于鑫利折算停牌2个交易日再重新上市，这期间或有一定的净值波动风险。”他进一步表示。
不过，也有分析师表示，折算后鑫利的溢价率远比13%要高，应该在15%至20%左右，而且如果鑫利因折算而大幅度下跌，反而还存在一定的机会。相反要注意的是，随着折算利好的兑现，银华金利的折算价值逐步消失，预计其折价率会有所扩大。
下一个会是谁？
值得注意的是，向下到点折算是分级股基的常见机制，而伴随近期市场持续下探，“下一个”触发折算的案例或许离我们正越来越近。
数据显示，截至8月29日，申万进取净值仅仅有0.133元。而根据该基金契约，申万进取净值低于0.1元将触发申万深成指分级风险收益特征改变：申万进取、申万收益与母基金同涨同跌。待深成指上涨后，申万进取的收益优先补足申万收益的本金和基准收益，待申万进取份额净值恢复0.1元，申万收益与进取份额又恢复固定收益和杠杆的正常风险特征。
不过，虽然同是向下触发一定条款，但分析人士指出并不同于银华等权90的到点折算，其折算产生的风险收益特征并不一样，要注意区别。
信诚500指数分级基金的到点折算也在渐行渐近。测算数据显示，截至8月27日，中证500指数再下跌18%，将触发折算，而该基金折算条款与银华等权90类似，利空B类利好A类。分析师指出，如果大盘继续向下触发该基金折算，其A类的套利空间将在10%左右。
何谓“到点折算”
到点折算，也称“不定期折算”，通常分为“向下到点折算”和“向上到点折算”，是分级股基常见的一种机制。
其具体含义是，进取份额净值跌至阀值或者母基金份额净值高于阀值，稳健份额、进取份额、母基金份额净值均被调整为1元，调整后各类份额数量按比例增减，稳健和进取份额按初始比例保留，配对后的剩余部分将会转化为母基金场内份额，分配给相应份额持有者。
而向下到点折算中，当进取份额低于阀值后，稳健份额通过折算所获得的母基金份额可以赎回，相当于部分“封转开”，即以相对净值折价买入的稳健份额可以大部分按净值变现，获取一定套利收益；而进取份额净值杠杆将回落至初始杠杆水平，溢价率相对降低，复权价格下降，持有者将遭受一定损失。
向下到点折算有其存在的意义。如果没有到点折算机制，则母基金净值下跌到一定程度，进取份额净值可能跌至0，则稳健份额的约定收益无法实现，且继续下跌会导致稳健份额净值受损，稳健份额便不那么“稳健”了。而到点折算机制下，由于进取份额净值归1，又能继续承担支付约定收益的义务，则折算后的稳健份额约定收益仍能保证。只要投资者在到点折算发生后赎回母基金份额，则其原先持有的稳健份额净值没有受损，这样一来到点折算机制使得稳健份额基本“免疫”了净值受损的风险。
2012-09-03
