数据说话：为什么过去10年A股指数不涨反跌？

　　2008~2017年，美国的名义GDP从14.72增长到19.39万亿美元，年化增长率2.8%。持续的经济增长，为企业成长提供了养分，最终美股经历了十年长牛。

　　同一时间内，中国经济表现更为亮眼，2008~2017年名义GDP增速达到了年化10%，许多中国企业也实现了惊人的业绩增长，但A股指数未涨反跌。

　　我们常说股市是“经济晴雨表”。可是为什么中美两国股市的走势呈现出天壤之别呢？


　　与时俱进的标普500

　　究其原因，两国指数的不同表现，其实与他们的构成高度相关。

　　美国标准普尔500指数，由500家美国本土的龙头上市公司构成。具有股票采集面广、反映经济状况的精准度高的特点，也因此成为许多美国股票基金的业绩比较基准。
 
　　成立初期的标普500指数，由于处在二战后的工业繁荣期，85%由工业板块的企业构成。在之后的岁月里，美国工业逐渐衰落，金融、医疗、信息技术等新兴行业开始崛起：截至2019年一季度末，标普500中21.2%的市值来自于信息技术，12.7%来自金融，仅有9.5%来自于工业。由此可见，标普500的指数成分紧随着经济结构的变迁而更新，始终代表着经济中最有活力的部分。

　　同时，标普500合理的设计使新的潜力型企业不断地调入，而标普500前十大成分股的变化，也象征着商业模式的更替。

　　比如曾经占比最大的Exxon，Mobil，IBM，AT&T，GE等，如今合并的合并，或成为了落寞贵族；而30年前还不足称道的苹果，微软，亚马逊，脸书，谷歌等高科技公司，现在占据前十的半壁江山，他们反映着目前的经济趋势。这些企业的调入，为指数的长期增长做出了巨大的贡献。


　　原地盘旋的A股指数

　　同样的方式来看A股指数，会发现其构造并未有效地反映新经济带来的增长。

　　从最新的数据来看，上证综指结构主要集中于金融、工业、能源等行业，前十大重仓股也几乎全被金融与能源公司占据，乍眼望去却找不到新经济的影子，而与10年前相比，前十的玩家也并无大变化。

　　而中国的新经济企业比如互联网巨头BATJ等，一定程度上由于A股上市对于盈利的硬性要求，使得他们不得不到海外上市来解决融资需求，因此无法为A股指数贡献增长。
 

　　我们不妨参考另一个指数：MSCI China，这支指数包含中国在全球上市的469家优质企业，从而更全面地反映了中国企业的表现。截至2019年1季度末，代表新经济的BATJ，在MSCI China中权重达到31%。该指数过去10年年化收益率接近10%，远高于上证指数的表现。


　　正因为指数设计上的缺陷，使得经济腾飞的10年里，A股指数未涨反跌。这也恰恰给主动管理创造了机会，“牛短熊长”的特征更有利于主动型选手大展身手，主动基金中也确实跑出了一些10年10倍基。

2019年6月11日