“估值切换”的规律真的存在吗？

　　投资是一个着眼于未来的事儿，虽然还没有进入12月，但券商早已在展望明年的行情，随之而来的还有一个专业术语：估值切换。

　　估值切换的逻辑是这样的：进入4季度，随着 3 季报的披露以及全年业绩预告的相继出炉，上市公司全年的业绩就大体可以估算了，在这个基础上，再推导公司明年的业绩，然后用来跟当前的股价进行比较，推测明年的市盈率，从而得出该公司是否有投资价值的判断。
　　

　　广发证券分析师陈杰说得更简洁：“估值切换”即开始用明年的盈利增长来计算当前的股票估值，这样很多股票在估值不变的情况下，股价应该还有上升空间？

　　那么，“估值切换”理论的可靠性到底强不强呢？

　　国信证券研究员郦彬曾做过一个专题研究，得出的结论是：从历史数据看，A股未呈现明显的 4季度涨跌规律。

　　他在这份《似是而非的“估值切换”》的报告中指出，市场对所谓的“估值切换”行情开始有所关注。统计了上证综指（2000 年以来）、中小板综指（2005年以来）、创业板指（2010 年以来）的 4 季度历史表现，统计结果显示，上证综指和创业板指在 4 季度上涨的历史概率，分别为 56.25%和 50%，并没有明显的涨跌规律；相对来说中小板综指的 4 季度上涨的历史概率较高，达到 72.7%，主要集中在 11 月，而 10 月和 12 月并没有明显的涨跌规律。

　　因此，他的结论是：从历史数据看，A股各板块和各行业在4季度并没有明显的上涨规律。

　　广发证券这份《年底会有“估值切换”吗？》的意思也差不多：

　　从统计规律来看，大盘指数在每年4季度或者年底月份上涨的概率并不高，这说明“估值切换”并不具有简单的季节性特征。上证综指和创业板指在每年4季度的上涨和下跌的概率基本是一半对一半，完全没有规律；而虽然每年 11 月的上涨概率稍大，但也不超过 70%，这对股市投资来说其实没有什么意义。

　　即使发生“估值切换”，也不是啥公司都能摊上这个好事儿。广发证券提醒说，这类品种，不仅要业绩稳定增长，还需要“预期不充分”，否则股价可能早就已经切换到第二年的估值了。另一方面，如果对第二年的盈利预期很差，那就失去了“估值切换”的根基。

　　国泰君安分析师李少君用一句话描述则是：“盈利超预期驱动估值切换是核心”。

　　中银国际医药行业分析师邓周宇研究发现，从这些年的表现来看，往往每一年的年末到第二年的年初，医药板块都会来一波估值切换行情。所谓的估值切换也就是因为业绩的持续成长，企业的估值同比上一年就更便宜，自身就有上涨的需求。

　　所以，他说了一句很有代表性的话：“每一次估值切换都是医药板块的价值发现之旅。”

　　资料来源：
　　《似是而非的“估值切换”》国信证券2016-10-19
　　《年底会有“估值切换”吗？》广发证券2016-10-17
　　《消费估值切换行情，盈利驱动仍是重点》国泰君安2017-10-29
　　《每一次估值切换都是价值发现之旅》中银国际2018-03-12

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2019年2月11日