富博士课堂第四讲：浅谈资产配置与FoF构建

　　FoF(fund of funds)，顾名思义，是以基金为投资标的的基金，其本质是一种投资方法。当我们用此种方法进行组合投资时，可以借鉴不同的投资理论，糅合不同的投资形式。FoF之于投资，类似剑术之于武术。FoF以基金作为具体投资工具，正如剑术以持剑为武艺的展示。

　　市场上比较常见的FoF构建方式有两种：一是自上而下，由资产配置到基金组合；二是自下而上，从精选基金出发，构建组合。个人认为，自上而下的流程最能体现FoF的内在业务价值，即资产配置。其主要原因有两点：一是满足投资者的需求，二是契合FoF投资收益的来源。

　　从投资收益来源看，资产配置对FoF的影响最大。而资产配置对FoF投资收益的影响主要集中于两方面：一是大类资产配置，二是类别资产配置。在大类资产配置方面，我们可以投资于股票、债券、大宗商品、货币等资产。而不同类别资产的配置比例，对投资组合的长期收益影响最大。这里，单就股票、债券、货币三类资产作一个分析。由于FoF以基金为投资标的，我们选择了中证基金指数来代表各类资产，其中中证股票基金指数(H11021)代表股票类，中证债券基金指数(H11023)代表债券类，中证货币基金指数(H11025)代表货币类。

　　自2009年到2017年，中证股票基金指数、中证债券基金指数、中证货币基金指数的累计收益率分别为157%、54%、33%，年化收益率约为11.08%、4.89%、3.26%。股票基金的年化收益是债券基金年化收益的2.26倍，是货币基金的3.40倍。大类资产配置对FoF投资收益的影响显而易见。

　　第二层，类别资产配置。类别资产主要有两种划分方式：一是同一大类资产下不同的资本市场，二是同一大类资产下的细分资产。例如，股票类别下有美股、港股、A股等不同资本市场划分，债券类别下有国债、金融债、信用债等细分资产。类别资产之间收益存在明显的差异。这里以股票大类下的类别资产作分析，分别观察上证综指、道琼斯指数、纳斯达克指数、恒生指数自2009年以来的表现。

　　自2009年到2017年，上证综指、道琼斯指数、纳斯达克指数、恒生指数的累计涨幅分别为82%、182%、338%、108%，对应的年化涨幅约为6.85%、12.20%、17.83%、8.48%。在此时间段，涨幅最小的是上证综指，涨幅最大的是纳斯达克指数。上证综指、道琼斯指数、纳斯达克指数、恒生指数的年涨跌幅的标准差约为34%、9%、15%、22%。可见，在此时期，投资于A股，不仅投资收益可能低于另外三个市场，而且投资难度也相当大。所以，我们做FoF投资时也需要重视类别资产配置的作用。

　　总的看来，如果资产配置正确，FoF的投资收益不会太差。这也是我们选择以大类资产配置出发，自上而下进行FoF投资的重要原因。当然，基金筛选也是非常重要的，资产配置方案需要以基金为载体去实施。

2018年1月22日